20221022-光大证券-紫金矿业-601899.SH-2022年三季报点评_Q3矿产铜金产销量创新高_铜金价格下跌拖累利润表现_4页_849kb

报告摘要

紫金矿业在2022年前三季度实现营收2042亿元，同比增长21%；归母净利润167亿元，同比增长42%；归母扣非净利润159亿元，同比增长52%。公司拟以不超过8.5元/股回购2.5-5亿元股份用于员工股权激励。

产销量增长显著：2022年前三季度，公司矿产金产量达44.99吨，同比增长38%；矿产铜产量达64.09万吨，同比增长64%；矿产锌产量30.24万吨，同比增长6%。
价格波动影响利润：尽管产销量增长，但铜和黄金价格下跌对利润造成压力。2022Q3单季归母净利润40.4亿元，环比下降38%。
价格变动因素：LME铜均价7724美元/吨，环比下降19%；COMEX黄金均价1735美元/盎司，环比下降7%。矿产铜和金的成本也有所上升。
投资收益下滑：Q3对联营企业的投资收益环比下降5亿元，主要因西藏玉龙等联营公司利润下降。公允价值变动净收益为-4.8亿元，环比大幅下滑。
未来转型方向：公司正加速向新能源金属转型，计划2025年矿产金和铜产量翻倍，锂盐年产能达11-12万吨碳酸锂当量。
盈利预测调整：鉴于铜价下跌，盈利预测小幅下调，预计2022-2024年归母净利润分别为221/259/290亿元，同比增长41%/17%/12%。对应当前股价的PE分别为9/8/7倍。
估值与评级：公司当前PE为9倍，PB为2.4倍，维持“增持”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	171,501	225,102	257,439	272,239	289,005
营业收入增长率	26.01%	31.25%	14.37%	5.75%	6.16%
净利润(百万元)	6,509	15,673	22,082	25,933	28,969
净利润增长率	51.93%	140.80%	40.89%	17.44%	11.71%
EPS(元)	0.26	0.60	0.84	0.98	1.10
ROE(摊薄)	11.51%	22.06%	25.14%	24.27%	22.72%
P/E	31	13	9	8	7
P/B	3.6	2.9	2.4	2.0	1.6

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	11.9%	15.4%	16.5%	17.9%	18.8%
EBITDA率	12.3%	15.0%	15.3%	16.9%	17.8%
EBIT率	8.0%	11.4%	12.2%	13.6%	14.6%
税前净利润率	6.3%	11.0%	12.6%	14.3%	15.2%
归母净利润率	3.8%	7.0%	8.6%	9.5%	10.0%
ROA	4.6%	9.4%	11.1%	12.7%	12.9%
ROE(摊薄)	11.5%	22.1%	25.1%	24.3%	22.7%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营性现金流(百万元)	14,268	26,072	26,582	36,526	40,715
资产负债率	59%	55%	51%	43%	39%
流动比率	0.83	0.94	1.24	1.93	2.57
速动比率	0.45	0.55	0.74	1.16	1.78
归母权益/有息债务	0.77	0.91	1.12	1.69	1.98
有形资产/有息债务	1.80	2.02	2.31	3.01	3.41

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	0.25%	0.18%	0.25%	0.25%	0.25%
管理费用率	2.24%	2.36%	2.36%	2.36%	2.36%
财务费用率	1.04%	0.66%	0.52%	0.42%	0.27%
研发费用率	0.34%	0.34%	0.35%	0.35%	0.35%
每股红利	0.12	0.20	0.26	0.32	0.36
每股经营现金流	0.56	0.99	1.01	1.39	1.55
每股净资产	2.23	2.70	3.34	4.06	4.84