20260429-国盛证券有限责任公司-兖矿能源-600188.SH-兖煤澳洲业绩释放延迟_化工持续高涨Q2业绩弹性有望凸显_3页_629kb

报告摘要

兖矿能源（600188.SH）总结

核心内容

兖矿能源于2026年一季度发布业绩公告，营业收入345.89亿元，同比增长1.83%；归母净利润39.55亿元，同比增长42.14%；扣非归母净利润10.60亿元，同比下降61.14%。公司通过出售鑫泰公司获得28.43亿元归母净利润增量，同时鲁西矿业与新疆能化未达业绩承诺，公司获得183.61亿元补偿。

主要观点

煤炭业务：受澳洲低产、定价延迟及柴油成本上涨影响，Q1煤炭业务表现承压。预计Q2产量将逐步恢复，业绩弹性有望释放。
- 产销情况：2026Q1商品煤产量为4155万吨，同比减少279万吨，环比减少495万吨；自产煤销量为3797万吨，同比增加55.7万吨，环比减少429.1万吨。
- 价格情况：自产煤价格为517元/吨，同比下降6.1%，环比下降5.6%。兖煤澳洲价格环比微涨0.4%，但涨幅低于市场价（6000大卡煤价环比上涨12%）。
- 成本与毛利：自产煤吨煤成本为343元/吨，同比上涨9.4%，环比上涨3.3%；吨煤毛利为175元/吨，同比下降19.0%，环比下降19.3%。
煤化工业务：受益于美伊冲突带来的价格上涨，Q1化工产品价格环比上涨14.6%。兖矿榆林甲醇价格在4月环比上涨17%，化工产品价格仍处于上涨趋势，Q2业绩存在上涨空间。
- 产销情况：2026Q1化工产品销量为2230万吨，同比增加31万吨，环比增加95万吨。
- 价格与成本：化工产品综合售价为2784元/吨，同比下降5.3%，环比上涨14.6%；综合成本为2066元/吨，同比下降8.7%，环比上涨10.7%；综合毛利为718元/吨，同比上涨6.2%，环比上涨27.4%。
盈利预测与估值：公司维持2026-2028年盈利预测，预计营业收入分别为1786.74亿元、1979.98亿元、2070.18亿元；归母净利润分别为198.43亿元、237.45亿元、268.95亿元，对应PE分别为10.9X、9.1X、8.0X。维持“买入”评级。

关键信息

出售鑫泰公司：公司出售鑫泰公司，获得29.89亿元货币资金，对归母净利润产生28.43亿元正向影响。
业绩补偿：鲁西矿业与新疆能化未达业绩承诺，公司已全额收到183.61亿元补偿。
财务指标：
- 营业收入：2026年预计增长23.3%，2027年增长10.8%，2028年增长4.6%。
- 归母净利润：2026年预计增长136.8%，2027年增长19.7%，2028年增长13.3%。
- EPS：2026年预计为1.98元/股，2027年为2.37元/股，2028年为2.68元/股。
- PE：2026年为10.9X，2027年为9.1X，2028年为8.0X。
- P/B：2026年为1.9X，2027年为1.7X，2028年为1.6X。
- EV/EBITDA：2026年为4.1X，2027年为3.7X，2028年为3.4X。
风险提示：下游需求不及预期、煤炭价格不及预期、煤炭产量超预期。

估值与投资建议

投资评级：维持“买入”评级。
股价走势：2026年4月28日收盘价为21.46元。
总市值：215,404.33百万元。
总股本：10,037.48百万股。
自由流通股比例：99.99%。
30日日均成交量：67.87百万股。

财务报表与主要财务比率

资产负债表：资产总计预计从2024年的411,903百万元增长至2028年的547,641百万元。
现金流量表：2026年预计经营活动现金流为78,928百万元，投资活动现金流为-55,542百万元，筹资活动现金流为-15,297百万元。
利润表：预计2026年营业收入为178,674百万元，归母净利润为19,843百万元，EBITDA为72,386百万元。
主要财务比率：
- 毛利率：2026年预计为37.0%，2027年为38.6%，2028年为40.2%。
- 净利率：2026年预计为11.1%，2027年为12.0%，2028年为13.0%。
- ROE：2026年预计为17.8%，2027年为19.2%，2028年为19.6%。
- 资产负债率：2026年预计为60.4%，2027年为57.8%，2028年为55.1%。
- 净负债比率：2026年预计为43.8%，2027年为41.3%，2028年为41.6%。
- 流动比率与速动比率：2026年预计分别为0.8与0.5，2027年预计分别为0.8与0.4。
- 总资产周转率：2026年预计为0.4，2027年为0.4，2028年为0.4。
- 应收账款周转率：2026年预计为19.5，2027年预计为19.1，2028年预计为18.4。
- 应付账款周转率：2026年预计为3.9，2027年预计为3.9，2028年预计为3.7。