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报告摘要

中联重科2020年报点评总结

核心内容概述

中联重科2020年实现营收651亿元，同比增长50.3%，归母净利润72.8亿元，同比增长66.6%。公司2021年第一季度归母净利润预计增长114.4%-153.4%，扣非净利润增长137.9%-189.6%，业绩延续高增长态势。公司维持“买入”评级，认为其在行业高景气度下具备持续增长潜力。

主要观点

1. 主营业务表现强劲

混凝土机械：收入190亿元，同比增长37%
起重机：收入349亿元，同比增长58%
土方机械：收入75亿元，同比增长52%
农业机械：收入26.4亿元，同比增长13.9%
金融服务：收入10.8亿元，同比增长47.6%

公司作为工程机械行业的后周期龙头，市场份额持续提升，尤其在汽车起重机、履带起重机和混凝土机械领域表现突出。

2. 盈利能力短期承压，但费用控制良好

2020年综合毛利率为29%，同比下降1.41个百分点
销售净利率为11.3%，同比提升1.43个百分点
期间费用率降至14.6%，同比下降4.1个百分点，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别下降0.74、2.5、2.5个百分点
研发费用率上升1.6个百分点，公司加强自主创新能力，实现4.0产品全覆盖

3. 营运能力显著提升

经营性净现金流达74.2亿元，创历史新高
存货周转天数减少至102天，同比减少25天
应收账款周转天数减少至161天，同比减少40天
营运周期接近上一轮周期的健康水平，显示公司现金流管理能力增强

4. 2021年业绩有望延续高增长

行业层面：基建投资持续、环保政策推动、更新周期等因素驱动行业需求
公司层面：
- 塔机业务：受益于装配式建筑渗透率提升、海外拓展及中大塔机优势
- 工程起重机：市占率稳居前三，产能提升助力增速超越行业
- 混凝土机械：受益于泵车更新高峰，预计2021年更新数量在7000-9000台
- 高空作业平台（AWP）：作为行业增速最快的领域，公司产品性能与增长速度领先，预计2021年营收翻倍增长

5. 资本运作强化扩张信心

2020年完成66亿元定增
2021年3月公告发行50亿元可转债，显示公司持续扩张意愿

关键信息

财务预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	0.92	1.16	1.34	1.48
毛利率(%)	28.6%	29.6%	29.5%	29.4%
销售净利率(%)	11.3%	12.4%	12.7%	13.0%
P/E	13.86	10.94	9.50	8.57
P/B	2.16	2.26	2.16	2.05
EV/EBITDA	13.00	14.32	12.96	12.10

投资评级

公司评级：买入
行业评级：增持

风险提示

工程机械行业景气度不及预期
新业务发展不及预期

总结

中联重科在2020年实现了营收和净利润的双增长，受益于行业高景气度及市场份额的持续提升。尽管毛利率因产品结构变化及新业务拓展有所下降，但费用控制良好，销售净利率提升，经营性现金流创新高，显示公司具备较强的盈利能力和运营效率。2021年公司业绩有望延续高增长，主要得益于行业需求延续及公司各业务板块的强劲表现。公司通过定增与可转债融资，进一步强化了扩张信心，未来增长潜力较大。

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