深度报告-20220409-国盛证券-甬金股份-603995.SH-专注冷轧加工_产能渐入飞跃期_20页_1mb

甬金股份（603995.SH）总结

核心内容

甬金股份是一家专注于不锈钢冷轧加工的国内龙头企业，为唯一上市的精密不锈钢冷轧板企业。公司通过自研设备与技术积累，形成显著的成本优势，并采用订单式生产模式，有效降低价格波动风险。在产能扩张、产品结构优化以及海外布局方面表现突出，成为高成长性加工赛道的核心标的。

主要观点

• 行业地位：甬金股份在不锈钢冷轧领域占据重要市场份额，尤其在精密冷轧不锈钢板带市场，2020年市场份额为17.12%，是国内主要的精密冷轧不锈钢板带生产商。
• 竞争优势：
  • 技术优势：公司拥有自研生产设备，如二十辊可逆式冷轧机组、连续退火酸洗机组等，显著降低生产成本。
  • 成本控制：自研设备带来高成材率，减少单吨加工成本；同时与上游供应商深度绑定，享受优惠采购价格，降低整体成本。
  • 效率优势：公司具有较高的资产周转率和存货周转率，营业周期较短，优于行业平均水平。
• 产能扩张：2021-2023年在建产能复合增长率达51.5%，入库产量复合增长率达37.4%，预计公司产能将从200万吨增至415万吨。
• 产品结构优化：公司正在增加高毛利产品占比，如精密板、不锈钢水管及复合材料，预计2023年高毛利产品产量占比将提升至27.6%，带动毛利率提升至5.83%。
• 盈利能力：公司营收和利润快速增长，预计2021-2023年归母净利润分别为5.9亿元、8.7亿元、12.8亿元，对应PE分别为22.2倍、15.3倍、10.4倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备稀缺高成长性与广阔市场空间，有望支撑估值提升。

关键信息

财务表现

产能与产量

• 现有产能：截至2021H1，公司总产能为155.45万吨。
• 在建与规划产能：
  • 2021-2023年在建产能复合增长率达51.5%。
  • 预计2021-2023年入库产量复合增长率达37.4%。
  • 预计2023年产能将增至415万吨，产量将增至410万吨。

产品结构

• 高毛利产品：精密板、不锈钢水管及复合材料。
• 产量占比：预计2023年高毛利产品产量占比将提升至27.6%。
• 毛利率变化：从2020年的5.04%提升至2023年的5.83%。

海外布局

• 公司在越南、泰国、印尼等地设立子公司，建设不锈钢项目，扩大海外市场。
• 销售渠道向东南亚及欧美市场扩张，提升盈利能力。

风险提示

• 上游原料价格大幅波动。
• 产能快速扩张可能导致加工费下降。
• 不锈钢板材需求不及预期。
• 新业务发展存在不确定性。

估值与财务比率

公司战略与布局

• 订单式生产模式：有效冲抵上下游价格波动风险，提升盈利稳定性。
• 产能扩张：公司产能进入快速增长期，预计2021-2023年产能由200万吨增至415万吨。
• 产品结构转型：增加高毛利产品比例，提升整体毛利率。
• 海外扩张：在东南亚建设不锈钢项目，拓展海外市场。

结论

甬金股份凭借技术优势、成本控制能力及高效的运营模式，在不锈钢冷轧加工行业占据领先地位。随着产能扩张、产品结构优化及海外布局加速，公司盈利能力有望持续提升，成为高成长性加工赛道的重要投资标的。