20260717-海通国际-股灾式震荡多发生在超级牛市_敬畏_夏日寒风_的灰犀牛和黑天鹅_香江策论之数据周报_16页_2mb

股灾式震荡多发生在超级牛市，敬畏“夏日寒风”的灰犀牛和黑天鹅——香江策论之数据周报总结

核心内容概述

本报告由海通国际研究部于2026年6月7日发布，聚焦于2026年夏季资本市场面临的系统性风险。报告指出，当前市场正处于AI科技浪潮的朱格拉周期下半场，随着市场对AI的共识加深，行情可能进入波动加剧的阶段，类似于1998年东南亚金融危机引发的全球股灾。报告强调需警惕“灰犀牛”与“黑天鹅”事件的叠加影响，同时分析了A股与港股的市场动态、资金流向、ETF表现及未来解禁情况。

主要观点

1. 市场走势与风险预警

• “N型”走势预期：市场预计2026年夏季行情将呈现“N型”走势，即5月冲高，6至8月警惕明显回撤。
• “灰犀牛”与“黑天鹅”风险：
  • 灰犀牛：美国通胀回升，美联储可能采取更鹰派政策，美债收益率上行将对全球风险资产形成冲击。
  • 黑天鹅：包括全球融资压力（如SpaceX上市带来的虹吸效应、港股解禁潮）、美伊冲突引发的新兴市场风险、以及AI交易过度拥挤可能引发的股灾风险。

2. AI科技浪潮进入下半场

• 当前AI科技浪潮已进入朱格拉周期的下半场，市场对AI的共识可能引发市场波动。
• 震荡之后，AI行情将从算力基建转向应用兑现，迎来更加多元化的发展。

3. A股市场表现

• 两融资金：6月1日至4日，两融净流入回落至83亿元。
• ETF资金流向：
  • 宽基ETF净流出66亿元；
  • 行业ETF净流出93亿元，其中芯片ETF转为大幅净流出58亿元；
  • 通信、电力、煤炭、证券、软件净流入，而半导体、电池、人工智能、化工净流出。
• 人民币汇率：美元指数上涨1.2%至100.08，美元兑离岸人民币上行0.4%至6.79。

4. 港股市场动态

• 卖空成交占比：整体卖空占比升至20%，恒生科技维持18%。
• 南向资金：上周净流入228亿港元，阿里、腾讯转为净流入。
• 外资与本地资金：外资大幅净流出190亿港元，本地中介净流入54亿港元，中资中介延续净流出。
• 内资港股通ETF：净流出143亿元，科技、金融、红利、消费板块流出明显，创新药板块转为净流入。
• 解禁压力：港股解禁市值本周预计达177亿港元，年初至今累计解禁金额为2999亿港元。

关键信息汇总

美债收益率

• 10年期美债收益率上行8.5bp至4.52%，30年期升至4.99%，接近5%关口。
• 日本10年期国债收益率维持高位。

油价与贵金属

• 油价：受美伊局势影响，布伦特原油全周上涨1.82%至92.78美元/桶，WTI上涨3.31%。
• 贵金属：伦金全周跌4.61%，伦银跌9.84%。

加密货币与美股情绪

• 加密货币：BTC、ETH、SOL等主流币种价格大幅下跌，BTC市值占比升至84%，资金向龙头聚集。
• 美股期权情绪：CBOE单股票PCR跌至近4年低位，显示散户买call情绪高涨，市场存在边际风险偏好降温。

美元与日元走势

• 美元空头反转为多头：美元净多从-216亿美元升至+165亿美元，投机者对美元押注趋于拥挤。
• 日元风险：日元空头可能面临挤仓风险，若USD/JPY逼近160，可能触发carry交易去杠杆。

中美股市风险溢价

• 美国标普500风险溢价处于20年低位，中美股市风险溢价分化明显。

日本市场

• 外资动能明显降温，融资余额升至6.39万亿日元高位。

风险提示

1. 美联储降息不及预期：可能加剧市场波动。
2. 中国经济复苏节奏与化债风险：需关注宏观经济基本面及政策动向。

重点研究报告摘要

TMT板块

• MiniMax：发布M3模型，具备前沿Coding、1M上下文及多模态能力，拟科创板上市，有望年内价值重估。
• RTX Spark：搭载高性能GPU与CPU，支持本地运行1200亿参数模型，推动AIPC渗透率提升，建议关注整机、散热、PCB相关企业。

先进制造

• 比亚迪：发布自研4nm智驾芯片，支持L3/L4级别自动驾驶，推动智驾产业链发展，若特斯拉FSD入华提速，相关环节将受益。

能源公用

• 能源装备紧缺：北美AI爆发导致燃机、变压器订单锁定3-5年，中国企业出海窗口最佳。
• AI电源升级：AI电源远期影响尚未充分定价，关注算电协同。
• 南网统一电力市场：推动电价改革，储能、抽蓄、虚拟电厂试点入市，夏季电价或偏强。

数据图表说明

• 美债收益率：反映全球市场对通胀和利率的担忧。
• 美元指数：显示美元走强趋势，对人民币汇率形成压力。
• 港股卖空与资金流向：显示市场情绪分化，外资流出，本地资金流入。
• ETF资金流动：反映市场对不同行业的偏好变化。
• 解禁市值：提示未来港股市场流动性风险。

投资者建议

• 保持对市场波动的警惕，尤其关注AI行情下半场的结构性机会。
• 警惕美联储政策变化及中美关系对市场的影响。
• 关注能源、AI电源、储能等领域的结构性投资机会。
• 警惕加密货币流动性收缩及美股期权情绪变化带来的风险传导。