20140619-中航证券-银行_2014年银行业中期投资策略报告-回归服务行业本质_22页_828kb

银行业2014年中期投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年银行业面临的转型、政策与市场环境，指出银行业需回归服务本质，提升差异化服务能力，同时面对宏观经济低迷、政策收紧及盈利增速放缓的挑战，整体投资评级为中性，板块以防御为主。重点推荐平安银行和兴业银行。

主要观点与关键信息

一、银行转型：估值溢价来源于服务溢价

• 服务是银行的本质属性：银行需以服务客户为中心，通过差异化服务争取客户群体和流量，从而提升市场竞争力。
• 差异化服务：
  • 居民理财需求：居民储蓄率高，显示资产管理业务市场前景广阔，光大银行、农业银行、民生银行在理财业务方面表现突出。
  • 小微企业融资：小微贷款需求大，但存在信用风险高、利差低、放款慢等问题。民生银行、平安银行和兴业银行在小微贷款方面具备优势。
• 公司治理与资本充足：
  • 良好的公司治理结构和混合所有制模式有助于提升银行市场化程度和风控能力。
  • 足够的资本是银行可持续发展的基础，资本充足率是盈利增长的重要保障。
• 互联网合作：
  • 与互联网公司的合作有助于提升风控能力和客户服务质量，如大数据分析、渠道共享等。
  • 兴业银行与百度、民生银行与阿里巴巴等合作，显示出较强的市场适应能力。

二、政策面宽松将持续，社会融资总量料将下降

• 影子银行收窄：非标业务受限，表内信贷占比提升，社融总量可能继续下降。
• 货币政策宽松：全面降准概率取决于经济基本面变化，结构性宽松仍是主流。
• 同业监管利空出尽：127号文等政策对非标业务的限制已基本落实，但对银行盈利增长仍有影响。
• 利率市场化进程：下半年可能推进存款保险制度、大额可转让存单发行及存款利率上浮等措施，进一步压缩净息差。

三、基本面资产质量决定银行估值，盈利增速或将继续放缓

• 资产质量影响估值：不良贷款率温和上升，但总体风险可控。未来需关注房地产和产能过剩行业贷款质量。
• 盈利增速放缓：资产规模扩张速度放缓，净息差收窄，盈利增长依赖中间业务收入。
• 中间业务增长：理财和银行卡手续费带动中间业务收入增长，预计下半年增速仍保持在30%左右。
• 行业估值：当前银行股估值处于历史低位，市净率（PB）仅为0.79x，处于严重低估状态。

四、投资策略：行业以防御为主，基本面和差异化服务决定个股机会

• 行业整体评级：中性，缺乏显著向上催化剂，防御价值凸显。
• 个股筛选逻辑：
  • 优先考虑资产质量好、盈利增长稳定的银行，如四大行。
  • 重点关注转型较快、具备差异化服务的银行，如平安银行和兴业银行。
  • 重视具备互联网金融概念及混合所有制改革预期的银行。
• 推荐公司：
  • 平安银行：业绩增长确定，资本补充充足，依托集团资源，中间业务收入增长快。
  • 兴业银行：风控能力强，银银平台提升服务能力，资本补充积极，布局互联网金融。

关键数据摘要

推荐逻辑

• 平安银行：
  • 业绩增长稳定，资本补充充足。
  • 依托集团资源，存款和中间业务增长显著。
• 兴业银行：
  • 风控能力强，银银平台提升服务效率。
  • 资本补充积极，具备可持续发展能力。
  • 布局互联网金融，提升客户服务质量。

风险提示

• 宏观经济低迷、行业政策利空、盈利增长可持续性下降。
• 社会融资总量下行，净息差压力增加。
• 资产质量风险上升，需关注房地产和产能过剩行业贷款。

投资建议

• 行业层面：以防御为主，关注低估值和稳定分红。
• 个股层面：推荐平安银行和兴业银行，因其在转型、服务创新及资本补充方面表现突出。