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行业评级总结：银行业2014年中期投资策略

核心内容概览

• 行业评级：增持
• 报告日期：2014-06-19
• 分析师：汪双秀
• 联系方式：0551-65161830 / Wangshuangxiu92@163.com
• 报告摘要：2014年下半年，银行板块面临多重压制因素，但随着政策支持和行业转型，估值修复有望逐步实现，建议关注战略转型能力强的中型银行。

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主要观点

1. 行情回顾及银行股投资逻辑

• 2014年上半年银行板块表现差强人意，总体跌幅为2.79%，在申万行业指数中排名13位。
• 主要压制因素包括：金融替代品（如余额宝）、高息差经营模式、资产质量担忧。
• 银行股的估值修复需经济显著复苏和流动性显著宽松，但当前环境尚未具备。

2. 破局篇：利空消散

• 互联网金融冲击

  • 互联网金融通过替代存款、提升资金成本，对银行负债端形成压力。
  • 银行应积极融合互联网金融，开发长尾市场，提升服务效率。
  • 互联网金融推动利率市场化进程，但存款利率市场化可能在下半年以CD和存款保险制度为过渡方式推出。

• 利率市场化

  • 利率市场化将冲击传统存贷息差模式，非价格竞争成为银行竞争重点。
  • 银行将逐步适应这一变化，行业利润格局将分化，具备资源和议价能力的银行受影响较小。

3. 政策篇：暖风习习

• 货币政策转向稳健偏宽松

  • 2014年货币政策趋于宽松，支持经济稳定增长，有助于银行基本面。
  • 预计后续政策可能包括放松贷存比监管和定向降准。

• 优先股推出缓解资本压力

  • 优先股可补充一级资本，缓解银行融资压力，同时不稀释EPS，保护普通股股东利益。
  • 优先股的推出为银行资本充足率提供短期缓解。

• 同业监管落地，推动资产证券化

  • 同业监管新规出台，规范同业业务，减少非标资产风险。
  • 同业存单和资产证券化成为对冲工具，推动银行资产结构优化。

4. 资产质量篇：不良或温和释放

• 不良贷款上升原因

  • 经济增速放缓、货币投放减少，导致银行不良贷款余额和不良率小幅上升。
  • 工业增加值和PMI数据疲软，但新订单指数回升，显示经济企稳信号。

• 拨备充足支撑资产质量

  • 银行拨备覆盖率保持在200%以上，不良贷款释放压力可控。
  • 银行将加大核销力度，消化不良资产。

• 对房地产和地方融资平台的担忧

  • 房价下滑可能引发系统性风险，但目前杠杆率较低，风险可控。
  • 地方融资平台资产质量将通过预算管理得到改善，不宜过度悲观。

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投资策略

• 估值安全边际显著

  • 银行股PE和PB均创历史新低，估值具备吸引力。
  • 低估值叠加政策利好，银行板块呈现防御性价值。

• 关注转型能力强的中型银行

  • 建议重点跟踪：浦发银行、平安银行、兴业银行、招商银行。
  • 这些银行在战略定位、业务转型、资本补充、资产质量等方面表现突出。

具体推荐银行

• 浦发银行

  • 战略新兴业务布局清晰，移动金融、投行、中小微业务等潜力大。
  • 依托上海金融中心和国资委背景，对公业务优势明显。
  • 中移动入股可能带来业绩提振。

• 平安银行

  • 内部磨合期结束，综合金融协同效应显著。
  • 零售贷款产品增长快，不良包袱释放充分，资本收益率有望提升。

• 兴业银行

  • 同业监管靴子落地，业务创新能力强。
  • 银银平台运作模式接近互联网，具备大数据优势，中间业务有望提升。

• 招商银行

  • 零售银行龙头，线下网点与线上营销并重。
  • “两小”战略（小企业、小商户）推动二次转型，增强竞争力。

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风险提示

1. 经济增速超预期下滑带来的资产质量压力
2. 利率市场化超预期推进导致息差下降
3. 房价超预期下滑引发系统性风险
4. 地方融资平台资产质量恶化