20210512-东北证券-传音控股-688036.SH-新兴市场保持领先地位_积极实施多元化战略布局_4页_636kb

报告摘要

传音控股 (688036) 公司点评总结

核心内容概述

传音控股是一家专注于新兴市场手机业务的公司，其在非洲市场占据领先地位，并积极拓展亚洲等其他市场。公司还实施多元化战略布局，涉足数码配件、家用电器及移动互联网服务等领域。2020年和2021年第一季度，公司业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长，展现出良好的市场拓展能力和运营效率。

主要观点

市场表现强劲：2020年公司实现营收377.92亿元，同比增长49.10%；归母净利润26.86亿元，同比增长49.80%。2021年第一季度营收112.52亿元，同比增长99.34%；归母净利润8.01亿元，同比增长125.93%。
新兴市场增长显著：公司在非洲市场保持稳定增长，2020年市场份额持续提升，非洲第一的领先地位进一步巩固。非洲市场收入占主营业务收入的60.70%，同比增长18.14%。
多元化布局初见成效：公司在亚洲市场取得显著增长，如巴基斯坦、孟加拉国和印度，分别占据智能机市场40%、18.3%和5.1%的份额，排名分别为第一、第一和第六。
毛利率下滑，但运营效率提升：2020年毛利率为25.74%，2021年第一季度进一步下滑至23.44%，主要由于新兴市场手机业务毛利率较低。但公司通过强化供应链管理，期间费用率显著下降，2020年为17.37%，2021年第一季度为13.21%。
财务预测乐观：公司预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为4.56元、5.98元、7.63元，对应PE分别为33.95倍、25.90倍、20.29倍。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为182.40元。

关键信息

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	253.46	377.92	504.34	645.18	810.99
归属母公司净利润（亿元）	17.93	26.86	36.46	47.80	61.01
每股收益（元）	2.24	3.36	4.56	5.98	7.63
市盈率（倍）	45.31	33.95	25.90	20.29

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	25.7%	24.4%	24.4%	24.4%
净利润率	7.1%	7.2%	7.4%	7.5%
资产负债率	59.6%	55.8%	54.7%	52.9%
流动比率	1.70	1.80	1.83	1.89
速动比率	1.27	1.34	1.38	1.43
P/E（倍）	45.31	33.95	25.90	20.29
P/B（倍）	11.60	8.76	6.54	4.95
P/S（倍）	3.28	2.45	1.92	1.53
净资产收益率（%）	25.6%	25.8%	25.3%	24.4%

风险提示

产品销量不及预期
行业景气度下行
盈利预测不达预期

附注信息

研究团队：
- 吴若飞：东北证券电子组分析师，中国科学院物理化学硕士，中国科学技术大学材料化学本科，2018年至今有3年证券研究从业经历。
- 杨一飞：东北证券电子组研究助理，澳大利亚悉尼大学金融学硕士，新西兰奥克兰大学经济学本科，2019年加入东北证券研究所。
投资评级说明：
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
分析师声明：
- 报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响。

总结

传音控股凭借其在非洲市场的领先地位和积极的多元化战略布局，展现出强劲的增长势头。公司通过强化供应链管理和成本控制，提升了运营效率。尽管毛利率有所下滑，但其在新兴市场的表现和盈利能力仍令人看好。根据财务预测，公司未来三年EPS持续增长，且PE逐步下降，投资价值凸显。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为182.40元。投资者需关注产品销量和行业景气度变化带来的潜在风险。

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