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传音控股（688036）2021年中报总结

核心内容

传音控股在2021年半年度报告中展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长65.06%和58.71%，远超市场预期。公司通过积极备货和拓展新市场，持续巩固其在非洲手机市场的领先地位，并在孟加拉、巴基斯坦等新兴市场保持市占率第一。同时，公司也在不断拓展数码配件、家用电器及移动互联网服务等多元化业务，逐步构建“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的完整商业模式。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021H1公司实现营收228.53亿元，净利润17.32亿元，分别同比增长65.06%和58.71%，超出此前业绩指引。
• 产品结构优化：智能手机业务占比提升至81.58%，智能机营收同比增长78.82%，显示出公司产品结构持续升级。
• 毛利率下降：2021H1销售毛利率为22.45%，同比下降4.43个百分点，主要受上游原材料成本上升及物流费用调整影响。
• 费用控制良好：期间费用率为13.12%，同比下降4.08个百分点，销售、管理及财务费用率均有所下降，体现公司经营效率提升。
• 库存上升：库存水平升至80.44亿元，主要为满足新市场需求的积极备货所致。
• 研发投入加大：2021H1研发投入达6.40亿元，同比增长50.72%，累计授权专利1515件，其中发明专利608件，为产品竞争力提供支撑。
• 多品牌战略持续推进：公司已进入全球70多个国家和地区，与2000余家经销商合作，渠道优势明显。
• 移动互联网业务增长：传音OS系统用户持续增长，独立APP数量超10款，与网易、腾讯等知名互联网企业达成战略合作。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为35.99/48.38/58.01亿元，EPS分别为4.49/6.03/7.24元/股，当前PE估值为35/26/22倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 当前股价：158.60元
• 52周价格区间：85.34-261.94元
• 总市值：127,148.18百万元
• 流通市值：61,991.30百万元
• 总股本：80,169.10万股
• 流通股：39,086.57万股
• 日均成交额：552.19百万元
• 近一月换手率：18.69%

业绩亮点

• 营收：228.53亿元（同比+65.06%）
• 归母净利润：17.32亿元（同比+58.71%）
• 智能机营收：183.6亿元（同比+78.82%）
• 功能机营收：33.17亿元（同比+33.05%）
• 数码配件、家用电器及移动互联网业务营收：8.28亿元（同比+54.12%）

财务指标预测

增长能力

• 收入增长率：2021E为32.8%，2022E为27.2%，2023E为20.6%
• 利润增长率：2021E为34%，2022E为34%，2023E为20%

营运能力

• 总资产周转率：1.52（2021E）
• 应收账款周转率：18.25（2021E）
• 存货周转率：5.05（2021）

偿债能力

• 资产负债率：60%（2021E）
• 流动比率：1.71（2021E）
• 速动比率：1.30（2021E）

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司深耕非洲市场，产品结构持续优化，多品牌策略成效显著，研发投入持续增加，具备长期增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新冠疫情反复影响下游需求
• 技术研发创新不及预期
• 募投项目建设进度不及预期

分析师信息

• 吴吉森：电子行业首席分析师，武汉大学金融学硕士，专注于科技行业研究，具有丰富的证券研究经验。
• 赵心怡：研究助理，覆盖消费电子、LED、PCB、被动元器件。
• 何昊：研究助理，覆盖半导体产业链。
• 厉秋迪：研究助理，覆盖面板、激光、安防、半导体设备和材料。
• 刘煜：研究助理，覆盖半导体、数字芯片、射频芯片。

合规声明

• 国海证券持有传音控股股票未超过1%。

其他说明

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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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