天然气行业系列报告（二）_油价对天然气价格影响几何__8页_942kb

油价对天然气价格影响几何？总结

核心内容

本报告分析了国际油价上涨对天然气价格的影响，以及这种影响对A股燃气公司盈利状况的传导机制。报告指出，油价对天然气价格存在一定的正向影响，但具体影响程度因天然气定价机制和来源地而异。同时，对燃气公司的影响也因气源结构和采购策略的不同而有所差异。

主要观点

1. 油价对天然气价格的影响

• 国际油价与天然气价格正相关：全球天然气价格形成机制中，油价联动（OPE）占比约20%，主要影响OPE机制地区（如亚太、亚洲等）的天然气价格。
• 中国天然气价格机制：
  • PNG（管道天然气）：价格由政府定价，受国际油价影响较小，但部分进口PNG（如来自土库曼斯坦、乌兹别克斯坦和缅甸）与油价相关性较强。
  • LNG（液化天然气）：价格随行就市，受供需关系影响较大，但与油价的关联度相对较低，尤其在进口资源国多元化后，LNG价格与油价的联动性进一步减弱。
• 油价对LNG进口价的影响：卡塔尔对中国LNG进口价与油价高度正相关，但澳大利亚、印尼等地的LNG进口价受油价影响较弱。

2. 天然气价格上涨对燃气公司的影响

• A股燃气公司多位于产业链下游，主要依赖中石油、中石化供应的PNG，LNG采购占比相对较低。
• LNG采购价格上涨是影响燃气公司盈利的关键因素，因PNG价格受政府控制，其对毛利率影响有限。
• 敏感性分析结果表明，在LNG采购量占比为5%的情况下，当LNG价格从2000元/吨升至9000元/吨时，公司毛利率从15.9%降至4.4%。LNG价格达到9000元/吨、采购占比为7%时，公司达到盈亏平衡点。

3. 投资建议

• 关注中上游业务布局的公司：如中天能源、广汇能源等，因其具备海外气源资产，能够更好地应对油价波动带来的风险。
• A股燃气公司受油价影响有限，主要因其气源结构以PNG为主，LNG采购占比不高。

关键信息

中国天然气进口情况

• 对外依存度：截至2017年底，中国天然气对外依存度达38%。
• 进口路线与资源地：
  • PNG：主要通过中亚A/B/C线、中缅线、中俄东线等进口，资源地以土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、缅甸和俄罗斯为主。
  • LNG：主要进口国包括澳大利亚、卡塔尔、马来西亚和印尼，其中卡塔尔与油价关联度最高。

价格机制

• PNG价格：由政府定价，主要涉及门站价和配气价，受油价影响有限。
• LNG价格：完全市场化，受供需关系主导，与油价有一定关联但非直接驱动因素。

风险分析

• 门站价政策调整快于预期：可能引发PNG价格随油价上行，增加燃气公司成本。
• LNG进口量增加：若受OPE定价机制影响的LNG进口量超过预期，可能增强LNG价格与油价的关联性。
• 国内天然气供应紧张：可能迫使燃气公司增加LNG采购比例，从而影响盈利能力。

评级与免责声明

• 行业及公司评级：报告采用标准评级体系，包括买入、增持、中性、减持、卖出和无评级。
• 基准指数：A股主板基准为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，港股为恒生指数。
• 分析与估值局限性：报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大，且估值方法不保证所涉及证券在该价格交易。
• 免责声明：报告不构成投资、法律、会计或税务操作建议，投资者需自行承担风险，且报告内容不构成唯一决策依据。

结论

油价上涨对天然气价格存在一定程度的正向影响，但对中国A股燃气公司的影响有限，主要因PNG价格受政府控制，LNG采购占比低。随着LNG进口资源国的多元化，其价格与油价的关联性有望进一步降低。建议投资者关注具备海外气源和中上游业务布局的公司，以规避油价波动风险。