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当升科技（300073）公司点评

• 股票代码：300073
• 行业：电池

核心观点

投资评级：增持（维持）

一、事件简述

公司拟通过定向增发募资8-10亿元，由控股股东矿冶集团认购，完成后后者持股比例将升至28.35%。预计本次增发将于2024年Q2完成，用于支持新技术迭代与海外业务布局，提振公司盈利信心。

二、核心优势

1. 海外客户合作显著

与SK On、AESC、LG新能源、Murata等国际一线电池厂商深度合作，NCM811高镍产品在海外客户中占比较高，助力业绩提升。

2. 芬兰基地稳步推进

2023年7月成立合资公司，与FMG、FBC合作在芬兰建设一期项目，利用当地区位与能源优势推动海外布局。

三、技术突破

1. 高镍无钴材料

开发出超高镍无钴材料，镍含量达90%，成本较传统材料减少5%；产品容量达215-235mAh/g，成为国际客户标杆产品。

2. 磷酸锰铁锂布局

与四川蜀道合资建设30万吨磷酸锰铁锂项目，首期4万吨产线已投产，预计2025年实现百吨级别出货。

3. 固态电池研发

积极与国内外固态电池头部企业合作，测试进展领先。

四、财务表现

1. 盈利能力

• 毛利率：2023Q1-Q3 归母净利润毛利率达17.43%，高于行业均值。
• 存货管理：2023H1存货减值计提比例（0.31%）显著低于同行（容百0.98%、厦钨0.118%、振华0.172%）。

2. 财务指标

• 2023-2025年财务预测：
  • 营业收入：155.67亿→139.57亿→169.50亿
  • 归母净利润：179.0亿→166.8亿→208.8亿
  • PE（2023/2025）：96.8→83.0倍
• 成长性：2023-2025年净利润复合增长率约为25%。

五、投资建议

依托高比例海外客户及客户结构优化，高镍材料在成本上缩窄与磷酸铁锂差距，叠加欧洲基地建设推进，公司产品份额有望持续提升。维持“增持”评级。

六、风险提示

• 原材料价格波动
• 盈利能力下降
• 产能过剩
• 技术路线变更