20180814-国金证券-华建集团-600629.SH-设计龙头超预期增长_强激励下横纵向拓展加速可期_4页_1mb
报告摘要
华建集团 (600629.SH) 增持（维持评级）总结
核心内容
华建集团近期获得增持评级，目标价格为15元人民币。公司2018年H1实现营收28.3亿元，同比增长33%，归母净利1.48亿元，同比增长100%，业绩增长超出预期。分析师黄俊伟认为，公司具备良好的增长潜力，尤其在设计业务和工程承包业务方面表现突出。
主要观点
- 业绩超预期：公司2018年H1净利润增长显著，主要得益于投资收益提升及所得税率下降。
- 设计业务增长：设计业务营收同比增长30%，毛利率保持在34.8%，显示公司在设计领域的竞争力。
- 工程承包增长：工程承包业务营收同比增长46%，毛利率为2.1%，表明该业务具有较大扩展空间。
- 管理效率提升：管理费用率从2015年的21%降至2017年的16.4%，显示公司运营效率持续优化。
- 加杠杆空间：公司目前杠杆率为64.1%，剔除预收账款后为47%，相比苏交科杠杆率较低，仍具加杠杆潜力。
- 战略扩张：公司积极进行横纵向拓展，包括成立雄安设计院、华南中心及开展外地设计公司收购，拓展业务范围。
- 股权激励计划：2017年5月实施的股权激励计划有助于提升员工积极性，推动公司长期增长。
关键信息
市场数据
- 当前市场价格：12.08元人民币
- 目标价格：15.00元人民币
- 已上市流通A股：361.81百万股
- 总市值：5,221.07百万元
- 年内股价最高最低：21.84/11.45元
- 沪深300指数：3372.91
- 上证指数：2780.97
业绩简评
- 2018年H1营收/归母净利：28.3亿元/1.48亿元
- 投资收益：参股上海新江湾城投资发展有限公司本期分红3000万元
- 非应税收入减少所得税：1031万元
财务指标（2016-2020E）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 摊薄每股收益（元） | 0.672 | 0.593 | 0.843 | 1.030 | 1.336 |
| 每股净资产（元） | 17.08 | 42.20 | 48.24 | 55.65 | 65.32 |
| 每股经营性现金流（元） | 2.24 | 6.44 | 7.92 | 17.18 | 18.27 |
| 市盈率（倍） | 31.06 | 25.89 | 14.34 | 11.73 | 9.04 |
| 净利润增长率（%） | 64.61 | 6.22 | 42.02 | 22.21 | 29.75 |
| 净资产收益率（%） | 24.03 | 10.33 | 12.83 | 13.59 | 15.03 |
| 净利率（%） | 5.3 | 4.8 | 5.9 | 5.4 | 6.3 |
投资建议
- 上调预测公司2018/19年归母净利润至3.64/4.45亿元
- 维持目标价15元人民币（基于18倍2018年EPS）
风险提示
- 工程业务毛利率下滑
- 业务区域集中
- 国改不达预期
附录：三张报表预测摘要
损益表
- 主营业务收入：预计从2016年的4,551百万元增长至2020E的9,150百万元
- 毛利：从2016年的1,223百万元增长至2020E的2,333百万元
- 净利润：预计从2016年的260百万元增长至2020E的615百万元
- 归属于母公司的净利润：预计从2016年的241百万元增长至2020E的577百万元
现金流量表
- 经营活动现金净流：预计从2016年的132百万元增长至2020E的1,075百万元
- 投资活动现金净流：预计从2016年的-149百万元下降至2020E的-850百万元
- 筹资活动现金净流：预计从2016年的68百万元增长至2020E的-49百万元
- 现金净流量：预计从2016年的51百万元增长至2020E的175百万元
资产负债表
- 货币资金：预计从2016年的1,147百万元增长至2020E的1,996百万元
- 流动资产：预计从2016年的4,180百万元增长至2020E的7,300百万元
- 非流动资产：预计从2016年的658百万元增长至2020E的4,331百万元
- 负债：预计从2016年的3,804百万元增长至2020E的7,506百万元
- 股东权益：预计从2016年的1,005百万元增长至2020E的3,842百万元
比率分析
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.408 | 0.672 | 0.593 | 0.843 | 1.030 | 1.336 |
| 每股净资产（元） | 12.544 | 17.079 | 42.196 | 48.236 | 55.652 | 65.319 |
| 每股经营现金净流（元） | 2.820 | 2.244 | 6.438 | 7.918 | 17.178 | 18.269 |
| 净资产收益率（%） | 19.87 | 24.03 | 10.33 | 12.83 | 13.59 | 15.03 |
| 总资产收益率（%） | 3.50 | 4.99 | 3.46 | 4.14 | 4.22 | 4.96 |
| 投入资本收益率（%） | 21.28 | 16.95 | 8.91 | 9.43 | 12.28 | 12.84 |
| 应收账款周转天数 | 53.1 | 91.2 | 90.5 | 100.0 | 93.0 | 90.0 |
| 存货周转天数 | 87.3 | 167.8 | 168.4 | 178.0 | 170.0 | 155.0 |
| 应付账款周转天数 | 88.3 | 164.8 | 160.7 | 160.0 | 150.0 | 137.0 |
| 净负债/股东权益 | -108.95% | -81.66% | -38.36% | -21.30% | -24.05% | -24.29% |
| EBIT利息保障倍数 | 27.6 | -52.1 | -40.3 | 31.5 | 27.5 | 39.6 |
| 资产负债率 | 81.63% | 78.62% | 64.19% | 65.37% | 66.60% | 64.53% |
历史推荐和目标定价
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价（元） | 目标价（元） |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2017-04-28 | 买入 | 21.13 | 24.50~25.30 |
| 2 | 2017-05-16 | 买入 | 23.34 | 24.50~25.30 |
| 3 | 2017-06-09 | 买入 | 19.54 | 25.00~26.00 |
| 4 | 2017-09-01 | 增持 | 21.55 | 25.30~25.30 |
| 5 | 2017-11-01 | 增持 | 18.62 | 22.77~22.77 |
| 6 | 2018-05-01 | 增持 | 13.87 | 15.00~15.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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