20181224-国金证券-华建集团-600629.SH-限制性股票激励计划推出_经营效率有望提升_4页_1mb

华建集团增持（维持评级）总结

核心内容

华建集团发布2018年限制性股票激励计划，旨在通过激励机制提升公司经营效率和盈利能力。公司当前股价为11.57元，目标价为15.00元。该计划向379名激励对象授予1297万股，约占公司股本的3%，授予价格为5.86元。激励对象包括公司董事、高管及核心员工，占员工总数的6%。

主要观点

• 激励机制与业绩提升
  股权激励计划有助于激发管理层活力，提升公司经营效率。公司预计2018-2020年归母净利润分别为3.6亿元、4.4亿元、5.3亿元，目标价维持在15元。

• 盈利能力与行业对比
  公司毛利率低于行业平均水平，2017年仅为35%，而同类公司如中衡设计、启迪设计等毛利率普遍在40%以上。管理费率高于行业平均水平，但呈现下降趋势，2018年前三季度为16%。

• 技术优势与未来发展
  公司旗下全资子公司华建数创是BIM技术的先驱者，国内BIM使用率仅为10%，远低于国际水平，未来增长空间广阔。激励计划中对华建数创的研发投入进行了考核，有助于巩固其技术优势。

• 财务预测与估值
  公司预计未来三年净利润增长率分别为42.08%、20.91%、20.13%，盈利能力有望逐步提升。2018-2020年每股收益分别为0.843元、1.019元、1.224元，市盈率分别为13.90倍、11.50倍、9.57倍。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：372.87百万股
• 总市值：5,000.65百万元
• 年内股价最高最低：15.84元/10.57元
• 沪深300指数：3038.20
• 上证指数：2527.01

限制性股票激励计划

• 授予对象：379名激励对象（占员工总数的6%）
• 授予数量：1297万股（约占公司股本的3%）
• 授予价格：5.86元
• 解锁时间：自授予日起满24个月后，在未来36个月内分三期解除限售
• 解锁条件：
  • 营收复合增速不低于8%且不低于对标企业75分位值
  • 加权平均ROE不低于9%且不低于对标企业50分位值
  • 下属高新技术企业研发投入占比不低于3%

盈利预测与估值

• 2018-2020年归母净利润：3.6亿元/4.4亿元/5.3亿元
• 目标价：15.00元
• 风险提示：工程业务毛利率下滑、业务集中风险、存货跌价、应收账款减值风险

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2018E为6,293，2019E为7,520，2020E为9,015
• 毛利：2018E为1,510，2019E为1,757，2020E为2,050
• 净利润：2018E为404，2019E为485，2020E为579
• 归属于母公司的净利润：2018E为364，2019E为440，2020E为529
• 净利率：2018E为5.8%，2019E为5.9%，2020E为5.9%

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2018E为157，2019E为150，2020E为62
• 投资活动现金净流：2018E为-36，2019E为65，2020E为95
• 筹资活动现金净流：2018E为-252，2019E为76，2020E为197
• 现金净流量：2018E为-131，2019E为291，2020E为355

资产负债表（人民币百万元）

• 流动资产：2018E为5,660，2019E为7,047，2020E为8,829
• 非流动资产：2018E为2,223，2019E为2,231，2020E为2,236
• 负债：2018E为4,839，2019E为5,765，2020E为6,990
• 股东权益：2018E为2,834，2019E为3,259，2020E为3,770
• 资产总计：2018E为7,882，2019E为9,278，2020E为11,064

比率分析

• 每股收益：2018E为0.843元，2019E为1.019元，2020E为1.224元
• 每股净资产：2018E为6.557元，2019E为7.541元，2020E为8.723元
• 每股经营现金净流：2018E为2.670元，2019E为2.551元，2020E为1.062元
• 净资产收益率：2018E为12.86%，2019E为13.52%，2020E为14.04%
• 总资产收益率：2018E为4.62%，2019E为4.75%，2020E为4.78%
• 投入资本收益率：2018E为10.68%，2019E为10.71%，2020E为10.48%
• 净利润增长率：2018E为42.08%，2019E为20.91%，2020E为20.13%
• 总资产增长率：2018E为6.47%，2019E为17.71%，2020E为19.25%
• 应收账款周转天数：2018E为95天，2019E为97天，2020E为99天
• 存货周转天数：2018E为175天，2019E为195天，2020E为215天
• 应付账款周转天数：2018E为150天，2019E为145天，2020E为140天
• 固定资产周转天数：2018E为71.1天，2019E为60.4天，2020E为50.9天
• 净负债/股东权益：2018E为-34.94%，2019E为-35.09%，2020E为-32.62%
• EBIT利息保障倍数：2018E为934.0倍，2019E为-179.2倍，2020E为210.0倍
• 资产负债率：2018E为61.39%，2019E为62.13%，2020E为63.17%

投资评级分析

市场相关报告评级比率

• 一周内：0
• 一月内：0
• 二月内：2
• 三月内：2
• 六月内：4
• 评分：1.67
• 平均投资建议：增持（1.01~2.0）

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 工程业务毛利率下滑
• 业务集中风险
• 存货跌价风险
• 应收账款减值风险

特别声明

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