20170428-国金证券-华建集团-600629.SH-国改不会缺席_设计龙头变革期临近_15页_1mb

华建集团（600629.SH）投资分析总结

核心内容概述

华建集团是一家国内领先的建筑设计公司，其业务涵盖设计、监理、咨询及工程总承包等领域。公司目前属于综合类行业，市场数据表明其已上市流通A股为348百万股，总市值为7,586.94百万元，当前股价为21.13元，目标价为24.50-25.30元，长期竞争力评级高于行业均值。公司具备显著的技术优势和品牌影响力，业务覆盖全国及海外多个地区，尤其在超高层建筑和大跨空间结构设计领域处于领先地位。

主要观点

1. 公司实力与业绩表现

• 行业地位：公司是国内排名第一的设计院，参与了国内90%以上的超高层建筑设计工作。
• 业绩增长：2016年公司实现营业收入45.5亿元，同比增长6.63%，归母净利润2.41亿元，同比增长64.61%。2017年Q1实现营业收入9.2亿元，归母净利润0.48亿元，同比增长84.19%。
• 盈利能力：公司净利率低于行业平均水平，但毛利率在提升，管理费用偏高，盈利改善空间大。

2. 国有企业改革与市场布局

• 国改背景：上海国资委推进国改，公司作为上海国企改革的重要参与者，未来有望通过股权激励、混合所有制改革等提升管理效率。
• 市场拓展：公司已通过并购Wilson、武汉正华等企业，完善海内外布局，实现全国化与国际化并进。
• 现金流改善：公司通过连续定增改善现金流，增强市场竞争力。

3. 城镇化与行业趋势

• 城镇化进程：我国城镇化率从2006年的44%提升至2016年的56%，未来仍有较大增长空间。
• 行业集中度：建筑设计行业集中度低，随着并购重组，行业将逐步形成以国有大型企业为主导的寡头格局。
• 房地产投资回暖：2017年一季度房地产开发投资增速达9.1%，推动建筑设计行业进入上行通道。

4. 技术与人才优势

• 技术实力：公司拥有大量高级技术人才，具备各专业执业注册资格，设计了大量具有影响力的项目。
• 人才结构：公司拥有近6,000人的稳定人才队伍，其中高级以上技术职称人员超过1,300人，为行业提供强大的技术支持。

关键信息

1. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为61.62亿元、73.98亿元和88.75亿元，归母净利润分别为3.38亿元、4.33亿元和5.47亿元。
• 估值方法：采用PE估值法，目标价为25.3元，对应2017年PE为32倍，2018年PE为25倍，较当前股价有约20%的上升空间。

2. 业务结构

• 业务分布：公司业务主要包括工程设计（占比68%）、工程承包（占比23%）及工程技术管理服务（占比9%）。
• 子公司布局：公司旗下有25家子公司，业务覆盖建筑设计、工程监理、咨询、总承包等多个领域，部分子公司设立于海外。

3. 海外拓展

• 海外布局：公司通过全资收购美国Wilson，拓展欧美市场，已获得多个海外项目订单，如土库曼斯坦格普恰克火车站设计项目和巴拿马龙城二期项目。

4. 现金流与财务指标

• 现金流改善：公司通过定增改善现金流，2017年定增募集资金达2.8亿元。
• 财务状况：公司资产负债率较高，但通过定增和业务拓展有望降低负债水平，提升财务健康度。

风险提示

• 项目管理风险：公司项目涉及多方协调，管理不善可能导致项目进展不顺利或收益不及预期。
• 国改不及预期风险：国改政策细节的落实需要时间，公司作为大型国企，改革经验不足，可能影响改革进程。

总结

华建集团凭借其在国内设计行业的领先地位、强大的技术与人才实力，以及积极的并购和国改进程，展现出强劲的增长潜力。未来随着城镇化进程的加快和房地产投资的回暖，公司有望实现业绩大幅增长。同时，公司通过定增改善现金流，提升管理效率，增强市场竞争力。尽管面临一定的项目管理和国改风险，但总体来看，公司具备良好的发展前景，投资评级为“买入”。