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帝尔激光（300776）2021年一季报点评总结

核心内容

帝尔激光发布2021年第一季度财务报告，实现营业收入2.74亿元，同比增长36.27%；归母净利润0.74亿元，同比增长2.69%。尽管毛利率同比下降9.15个百分点至40.42%，但公司营收保持快速增长，主要得益于PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备的稳定增长，以及叠瓦激光设备的快速成长。

主要观点

• 营收增长显著：公司一季度营收增长主要得益于核心产品的市场需求提升，尤其是大尺寸产品预计在2021年第二季度开始陆续交付验收，有望带动毛利率逐步修复。
• 毛利率承压：毛利率下降主要由于产业链降本压力传导至设备端，公司主动让利并适当调整小尺寸成熟产品价格。
• 费用结构变化：期间费用率同比上升5.29个百分点至10.51%，其中销售和管理费用率略有下降，但财务费用率因融资活动增加而上升，研发费用率提升4个百分点至7.61%，显示公司对研发投入的加大。
• 盈利能力短期承压：归母净利率同比下降8.77个百分点至26.83%，主要受毛利率下降和费用率上升影响，但未来随着大尺寸产品放量，盈利能力有望逐步恢复。

关键信息

产品矩阵多元化

公司积极布局多种新型激光技术，包括应用于PERC、TOPCon及HJT的掺杂、激光转印、LIA等，推动产品矩阵的丰富化，提升技术竞争力。

盈利预测

预计2021~2023年公司归母净利润分别为4.47亿元、5.86亿元、8.06亿元，EPS分别为4.22元、5.54元、7.61元，对应PE分别为28倍、21倍、15倍。公司未来三年业绩增长预期良好，给予2022年30倍PE，一年期目标市值176亿元，目标价166元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 光伏装机规模不及预期；
• TOPCon、HJT产业化进展不及预期；
• 新技术路线扩产存在不确定性；
• 新产品推广可能不及预期。

财务指标

营运能力

• 总资产周转率保持稳定在0.4；
• 应收账款周转天数略有上升，从65天增至75天；
• 应付账款周转天数增加，从49天增至86天；
• 存货周转天数增加，从446天增至552天。

偿债能力

• 资产负债率逐步上升，从32.9%增至39.0%；
• 债务权益比下降，从3.2%降至1.7%；
• 流动比率和速动比率均有所下降，分别为2.8、1.7（2021E）至2.5、1.3（2023E）。

投资评级

• 公司评级：推荐（维持），目标价166元；
• 行业评级：推荐，基于行业指数预期涨幅超过基准指数5%以上。

投资建议

帝尔激光作为光伏激光设备领域的绝对领导者，凭借研发领先优势，有望持续受益于下游技术升级和迭代带来的扩产趋势。公司产品矩阵多元化，未来成长空间广阔，建议投资者关注其技术迭代和市场拓展能力，维持“推荐”评级。

团队信息

• 分析师：鲁佩（高级分析师，伦敦政治经济学院经济学硕士）
• 助理研究员：宝玥娇（西南财经大学管理学硕士）

公司基本数据

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

利润表

现金流量表

财务比率