2017-再论光伏行业：厚积薄发，多点驱动，热情继续_25页-2mb

光伏行业分析总结

核心内容概览

• 行业增长强劲：2017年前三季度国内光伏装机量达43GW，远超2016年全年水平，预计全年将达50GW，全球预计达到90-100GW。
• 政策驱动：国家政策推动光伏行业优化布局，鼓励分布式发展，同时通过“领跑者”项目、光伏扶贫等形成国内需求增长的三大支柱。
• 技术升级与成本下降：单晶硅片和PERC技术的结合，推动了成本下降和效率提升，成为光伏行业降本增效的重要方向。
• 利润结构变化：多晶硅料、单晶硅片环节利润较高，而组件和电池环节受上下游价格挤压，毛利率较低。
• 投资建议：推荐通威股份和隆基股份，关注保利协鑫、大全新能源、中环股份等企业。

主要观点

1. 光伏行业持续增长

• 国内装机增长：2017年前三季度国内光伏装机量达43GW，其中地面电站27.2GW，分布式15.3GW，预计全年装机量将突破50GW。
• 全球市场潜力：全球光伏装机预计在2017-2020年达到151GW，其中中国、美国、印度将成为主要增长动力。
• 市场多元化：全球光伏市场正向多元化发展，新兴市场增长迅速，而成熟市场趋于稳定。

2. 需求增长驱动因素

• 分布式发展：分布式装机量增长迅猛，2017年前三季度达15.3GW，远超2016年全年。分布式不受指标限制，补贴稳定，具有更强的市场驱动性。
• 领跑者项目：每年8GW的领跑者项目形成高效产品需求的支撑，推动行业技术进步和产业升级。
• 光伏扶贫：推动户用分布式进入爆发期，2017年预计装机量超过8GW，成为重要的需求增长点。

3. 行业盈利结构分析

• 硅料环节：多晶硅料产量弹性小，受检修、环保、进口限制等因素影响，价格持续上涨，毛利率水平显著提升。
• 硅片环节：单晶硅片因金刚线切割和PERC技术应用，成本和效率优势明显，毛利率高于多晶硅片，替代趋势加速。
• 组件与电池环节：受上下游价格挤压，毛利率处于较低水平，但受益于技术进步和成本下降，仍有增长空间。

4. 光伏产业链结构

• 产业链：包括多晶硅料、硅片、电池片、组件、电站终端，其中多晶硅料、硅片、电池片、组件属于制造环节，电站终端属于应用环节。
• 国内产能占比：硅片、电池、组件产能占全球产能的80%以上，而多晶硅料产能仅占全球产能的48.5%。

关键信息

1. 光伏行业驱动力

• 政策支持：能源局推动光伏发展，包括“领跑者”、“分布式”、“光伏扶贫”等政策，支持行业技术进步和市场扩张。
• 技术进步：单晶PERC+金刚线切割技术显著降低硅片成本，提高转换效率，推动单晶硅片快速替代多晶。
• 成本下降：光伏系统装机成本持续下降，推动平价上网进程，提升投资收益率。

2. 光伏装机预测

• 国内预测：2017年全年装机预计达50GW，2020年达75GW。
• 全球预测：2017-2020年全球光伏装机预计达到151GW，其中中国、美国、印度为主要增长地区。
• 新兴市场：24个国家和地区光伏装机量超过1GW，112个国家和地区超过10MW，成为未来增长的主要力量。

3. 企业表现

• 隆基股份：硅片产能逐步释放，产销两旺，预计2017-2019年净利润分别为26.2亿、34.6亿、41.75亿，EPS分别为1.31元、1.74元、2.09元，维持“买入”评级。
• 通威股份：多晶硅量价齐升，电池产能释放，预计2017-2019年净利润分别为19.2亿、22.2亿、30.5亿，EPS分别为0.49元、0.57元、0.79元，维持“买入”评级。
• 林洋能源：存量光伏电站发电大增，高效N型电池提升电站竞争力，预计2017-2019年净利润分别为7.33亿、10.38亿、12.78亿，EPS分别为0.42元、0.59元、0.72元，维持“买入”评级。

风险提示

• 需求收缩风险：可能因政策调整或市场变化导致下游需求减少。
• 产能过剩风险：行业竞争加剧可能导致产品价格下跌。
• 补贴延迟风险：补贴发放可能延迟，影响企业盈利。

投资建议

• 短期关注硅料环节：受需求增长和成本上升推动，硅料毛利率提升，推荐通威股份、大全新能源、保利协鑫。
• 中长期关注单晶硅片：单晶硅片因技术优势，毛利率高于多晶，推荐隆基股份、中环股份。

图表与数据

• 国内装机增长：2012-2017E国内光伏装机量持续增长，2017年前三季度达43GW。
• 全球市场对比：中国、美国、印度为主要增长市场，新兴市场潜力巨大。
• 毛利率水平：多晶硅料、单晶硅片毛利率较高，组件和电池环节毛利率较低。
• 硅料需求与产能：国内硅料需求持续增长，预计2017年全年需求38万吨，产能31万吨，进口替代空间大。
• 硅片产能扩张：单晶硅片产能快速扩张，预计2018年底单晶市占率继续提升。

总结

光伏行业在“630”之后仍保持强劲增长，政策支持、技术进步和成本下降共同推动行业向平价上网迈进。硅料和单晶硅片环节利润空间大，是当前重点投资方向。分布式、领跑者和光伏扶贫是主要需求增长点，预计未来几年行业将持续增长。建议关注通威股份、隆基股份等具备成本优势和产能扩张能力的企业，同时注意潜在的行业风险。