再论光伏行业_厚积薄发_多点驱动_热情继续_23页_2mb

光伏行业分析总结

核心内容

光伏行业在“630”之后并未遇冷，反而装机热情高涨，国内前三季度装机量达43GW，超过2016年全年装机量，其中分布式约15GW，地面电站28GW。全球预计装机量将达到90-100GW。国内光伏制造业产能占据全球一大半，产业链各环节产能利用率显著提升，产量大幅增加。

主要观点

1. 下游需求持续增长：光伏行业需求增长主要由领跑者、分布式和光伏扶贫三大因素驱动。
2. 装机成本下降：系统装机成本快速下降，足以弥补标杆电价下调，推动平价上网。
3. 行业盈利分化：硅料、单晶硅片盈利优势明显，毛利率水平较高；组件环节因上下游价格挤压，毛利率较低。
4. 政策支持与市场驱动：国家政策推动行业向分布式、智能微网等方向发展，释放更大市场空间。
5. 平价上网趋势明显：随着成本下降和政策调整，行业正逐步摆脱补贴和指标限制，向市场化发展。

关键信息

• 装机数据：国内前三季度装机量43GW，其中地面电站27.2GW，分布式15.3GW。预计全年装机量可达50GW。
• 全球市场：2017年全球光伏装机预计90-100GW，中国、美国、印度三大市场装机量分别预计50GW、18GW、8GW。
• 成本下降：2016年组件价格3.8元/W，2017年下降至2.7元/W，降幅达28.95%。
• 毛利率水平：多晶硅环节毛利率超过50%，单晶硅片毛利率高于多晶，组件环节毛利率较低。
• 技术趋势：单晶PERC+金刚线切割技术显著降低成本，提升效率，推动单晶替代多晶。

行业趋势与政策影响

• 分布式光伏：2017年前三季度分布式装机量超过去年全年三倍，预计全年可达到20GW。
• 领跑者计划：2017-2020年每年8GW，推动高效产品需求。
• 智能微网示范项目：首批55个，优先使用国家能源规划指标，引导分布式发展。
• 光伏扶贫：2017年计划6.2GW，占总指标的43.06%，推动户用分布式进入爆发期。

重点企业与投资建议

• 重点企业：隆基股份、通威股份、林洋能源、太阳能、晶盛机电、中来股份。
• 投资建议：
  • 隆基股份：硅片产能逐步释放，产销两旺带动业绩增长，预计2017-2019年净利润分别为26.2亿、34.6亿、41.75亿，EPS分别为1.31元、1.74元、2.09元，对应P/E分别为28.94倍、21.79倍、18.14倍，维持“买入”评级。
  • 通威股份：多晶硅量价齐升，电池产能释放，预计2017-2019年净利润分别为19.2亿、22.2亿、30.5亿，EPS分别为0.49元、0.57元、0.79元，对应P/E分别为25.47倍、21.89倍、15.80倍，维持“买入”评级。
  • 林洋能源：存量光伏电站发电大增，高效N型电池助力电站竞争力，预计2017-2019年净利润分别为7.33亿、10.38亿、12.78亿，EPS分别为0.42元、0.59元、0.72元，对应P/E分别为24.76倍、17.63倍、14.44倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 海外市场双反影响：可能导致需求收缩。
• 下游需求不达预期：可能影响产品价格和利润。
• 补贴发放延期：可能影响行业盈利能力。

行业前景

• 全球市场去中心化：中国、美国、印度等市场推动行业增长。
• 平价上网趋势：成本下降和政策调整推动行业向市场化发展。
• 技术进步：单晶PERC+金刚线切割技术推动行业效率提升和成本下降。

总结

光伏行业在“630”之后装机热情高涨，市场需求持续增长，分布式、领跑者和光伏扶贫成为主要驱动力。国内光伏制造业产能占据全球一大半，推动产业链各环节产能利用率提升，产量大幅增加。硅料、单晶硅片环节盈利能力强，而组件环节受上下游价格挤压，毛利率较低。平价上网趋势明显，行业逐步摆脱补贴和指标限制，向市场化发展。未来行业将向寡头垄断格局靠拢，重点企业如隆基股份、通威股份、林洋能源等有望持续受益。