20171116-天风证券-电气设备行业深度研究_再论光伏行业_厚积薄发_多点驱动_热情继续_25页_1mb

光伏行业分析总结

核心内容

2017年“630”之后，光伏行业并未出现预期的降温，反而装机热情高涨，国内前三季度装机量达到43GW，超过2016年全年装机量，其中分布式装机约15GW，地面电站约28GW。全球装机预计将达到90-100GW。国内光伏制造业产能占据全球一大半，产业链各环节产能利用率显著提升，产量大幅增加。

主要观点

• 行业增长驱动力凸显：国内光伏行业在“630”后继续增长，主要得益于领跑者、分布式和光伏扶贫政策的推动。
• 分布式成为增长引擎：分布式光伏在政策支持和市场驱动下迅速发展，前三季度装机量超过去年全年三倍，预计全年装机量有望突破20GW。
• 平价上网趋势明显：随着装机成本快速下降，光伏行业正逐步向平价上网迈进，摆脱对补贴和指标的依赖。
• 硅料环节盈利显著：由于产能释放缓慢，硅料价格一路上扬，毛利率提升明显，成为行业盈利的重要环节。
• 单晶硅片加速替代多晶：单晶硅片在成本和效率方面具有显著优势，正在快速替代多晶硅片，隆基股份和中环股份等企业正在扩大产能。
• 海外与新兴市场潜力巨大：美国、印度等市场具有较大的发展潜力，尽管面临政策挑战，但长期前景乐观。
• 行业集中度提升：随着成本优势企业的扩产，行业正逐步向寡头垄断格局发展。

关键信息

• 装机量：2017年前三季度国内装机量达43GW，全球预计90-100GW。
• 分布式增长：前三季度分布式装机量15.3GW，超过去年全年三倍。
• 领跑者项目：2017-2020年每年8GW规模，推动高效产品需求。
• 硅料产能与进口：国内硅料产能占全球不到一半，进口依赖度较高，预计2018年产能将逐步释放。
• 单晶硅片成本优势：单晶硅片在金刚线切割和PERC技术的推动下，成本下降显著，毛利率高于多晶硅片。
• 重点企业推荐：隆基股份、通威股份、林洋能源等企业因成本优势和产能扩张，受到重点推荐。

行业趋势与市场空间

• 市场空间扩大：随着成本下降和政策支持，光伏行业在全球范围内具有广阔的市场空间。
• 行业去中心化：全球光伏市场正在去中心化，成熟市场趋于稳定，新兴市场快速增长。
• 技术驱动发展：单晶技术、金刚线切割、PERC电池等技术推动行业降本增效，提升竞争力。

投资建议

• 短期：硅料环节毛利率提升明显，建议关注通威股份、隆基股份等具备成本优势的企业。
• 中长期：光伏行业将向寡头垄断格局发展，单晶硅片和高效电池技术将成为增长点，建议关注隆基股份、中环股份等。

风险提示

• 下游需求收缩：可能因政策变化或市场波动导致需求减少。
• 产能过剩风险：行业产能扩张可能导致产品价格下跌。
• 补贴发放延迟：可能影响企业盈利预期。

重点标的推荐

行业走势图

资料来源：贝格数据

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图表目录

• 图1：2012-2017E国内光伏装机（单位：万千瓦）
• 图2：2016年国内光伏新增装机占比
• 图3：2017年国内光伏新增装机占比预测
• 图4：全球主要光伏应用市场对比（单位：GW）
• 图5：光伏制造环节国内产能全球占比
• 图6：全球多晶硅产地产能、产量及利用率（单位：万吨）
• 图7：2017年前三季度光伏制造环节产量及增长
• 图8：2016年三季度与2017年三季度新增光伏装机空间分布变化（单位：GW）
• 图9：2016年全年与2017年前三季度单季新增光伏装机结构对比（单位：GW）
• 图10：2012年-2017年光伏各环节单W成本下降（单位：元）
• 图11：2004年-2016年国内、全球光伏新增装机及增速（单位：万千瓦）
• 图12：2017-2020年全球光伏装机预测（GW）
• 图13：2017年1-9月国内光伏单月装机量（单位：GW）
• 图14：可再生能源投资（2004Q1-2017）($BN)
• 图15：2017-2020年全球光伏装机预测（GW）
• 图16：光伏产业链结构
• 图17：光伏制造各环节国内产能全球占比（2016年底数据）
• 图18：主要光伏企业毛利率水平
• 图19：主要多晶硅产地产能分布及产能利用率（单位：万吨）
• 图20：国内多晶硅产能、进口量（单位：万吨）
• 图21：2016年国内多晶硅进口分布
• 图22：多晶硅料需求预测（单位：万吨）
• 图23：国内硅料需求与产能对比（单位：万吨）
• 图24：多晶硅价格走势（单位：万元/吨）
• 图25：2016年国内硅片产能分布
• 图26：2016年中国硅片产能全球占比（单位：GW）
• 图27：以隆基股份下调后的硅片价格为例比较单多晶砂浆线、金刚线切割（单位：元/片）

表格目录

• 表1: 期初投资、上网标杆电价调整后投资收益率
• 表2: 光伏发电收益模式
• 表3: 领跑者计划
• 表4: 能源局核准首批55个能源互联网项目
• 表5: 园区光伏推广方向
• 表6: 各地户用分布式补贴政策
• 表7: 各地户用分布式装机情况
• 表8: 新兴光伏市场
• 表9: 光伏产能(2017Q3)
• 表10: 多晶硅料产能扩张(单位：吨/年)
• 表11: 硅料扩张情况(单位：万吨)
• 表12: 进口多晶硅料双反情况
• 表13: 硅片产能扩张(单位：GW)

总结

2017年光伏行业在“630”后展现出强劲的增长势头，市场需求持续高涨，分布式、领跑者和光伏扶贫成为主要驱动力。硅料环节因产能释放缓慢，毛利率显著提升；单晶硅片凭借技术优势和成本下降，正在快速替代多晶硅片。随着平价上网的推进，行业将逐渐摆脱补贴依赖，转向市场驱动。重点推荐隆基股份、通威股份，建议关注中环股份、保利协鑫等企业。尽管存在一定的风险，如下游需求收缩、产能过剩和补贴延迟，但整体行业前景良好，预计到2020年，全球光伏装机量将达到151GW。