深度报告-20220907-财通证券-普源精电-688337.SH-匠_芯_自研_破局而立_28页_3mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了一家国内电子测试仪器行业领军企业，其在自研芯片技术、产品矩阵拓展及商业模式转型等方面表现突出。公司自2006年起开始自研芯片进程，2017年发布“凤凰座”芯片组，2022年推出“半人马座”芯片组，标志着其在高端电子测试仪器领域的突破。公司专注于数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等产品，产品结构持续高端化，带动毛利率提升。

主要观点

1. 自研芯片推动成长：公司自研芯片技术显著提升了产品性能和成本优势，推动了公司从经济型市场向中高端市场拓展，并加速成长拐点的到来。
2. 研发投入对标全球龙头：公司研发投入持续增长，2022H1研发费用率达16.7%，与是德科技（Keysight）持平，显示公司对技术的重视。
3. 产品矩阵多元化：公司产品线不断丰富，包括射频类仪器、任意波形发生器、电源与电子负载等，未来有望进一步拓展高端市场。
4. 政策支持国产替代：国家政策大力支持高端仪器仪表研发，为国产厂商提供了良好的发展环境，推动国产替代进程。
5. 商业模式转型：公司正向“产品+软件+服务”转型，提升客户粘性，增强市场竞争力。

关键信息

• 财务数据：2022H1公司实现营业收入2.61亿元，归母净利润0.29亿元，剔除股份支付后盈利0.56亿元，业绩显著扭亏为盈。
• 市场表现：公司2022年7月发布HDO系列示波器，搭载“半人马座”芯片组，价格约为国外竞品的1/3，极具性价比优势。
• 行业前景：2025年全球通用电子测试仪器市场规模预计达172亿美元，国内市场占比约1/3，射频类仪器和示波器是核心品类。
• 技术指标：高端示波器的性能指标如带宽、采样率、分辨率等对产品高端化具有决定性作用。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为6.58亿元、8.97亿元、12.35亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.82亿元、2.64亿元，对应PE分别为128x、57x、40x，剔除股份支付后PE分别为76x、54x、39x。
• 风险提示：自研芯片研发及产业化进展不及预期、新产品推广不及预期、原材料价格波动、核心组件外购受限等。

盈利预测与估值

风险提示

• 自研芯片进展不及预期：可能影响高端产品拓展速度。
• 新品推广不及预期：部分产品处于爬坡期，销量存在不确定性。
• 原材料价格波动：可能对盈利能力造成负面影响。
• 核心组件外购受限：尽管已有授权，但未来仍可能面临进口限制。

总结

公司通过自研芯片技术实现产品高端化，形成差异化竞争优势，推动业绩增长。在政策支持下，国产替代趋势明显，公司有望在高端市场取得突破。未来公司将继续加大研发投入，拓展产品矩阵，并向“产品+软件+服务”模式转型，提升客户粘性与市场竞争力。公司盈利预测显示未来三年收入与净利润将显著增长，维持“增持”评级。