深度报告-20220725-华安证券-普源精电-688337.SH-国产科学仪器龙头_自研芯片扩大发展优势_27页_2mb

国产科学仪器龙头，自研芯片扩大发展优势

核心内容

普源精电是一家专注于通用电子测量仪器研发、生产和销售的高新技术企业，其产品涵盖数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等。公司是唯一实现自主研发数字示波器核心芯片组产业化的企业，具备从高端数字示波器到中低端产品的全系列生产能力。公司2022年4月成功登陆A股科创板，股票代码688337.SH。

主要观点

• 技术自主：公司坚持自主研发核心芯片技术，已积累丰富的设计经验，具备芯片设计、封装、测试及应用解决方案设计能力。
• 市场前景：全球电子测量仪器市场规模预计2025年将达172.38亿美元，其中示波器、射频类仪器和波形发生器是主要增长品类。
• 国内增长：中国市场占全球三分之一，预计2025年市场规模达64.81亿美元，CAGR为9.44%，高于海外市场。
• 产品结构优化：2018-2021年，公司中高端产品营收占比由42%提升至51%，高端产品占比由0%提升至12%，推动营收和利润增长。
• 研发投入：公司研发投入占比持续在21%以上，2021年研发投入达1.03亿元，技术团队稳定，专利数量居行业前列。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为6.51/8.02/9.54亿元，归母净利润分别为0.84/1.29/1.81亿元，EPS分别为0.92/1.42/1.99元，PE倍数分别为73/48/34倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场规模与增长

• 全球市场：预计2025年电子测量仪器市场规模达172.38亿美元，CAGR为5.50%。
• 示波器：2025年市场规模预计为113.01亿美元，CAGR为4.76%。
• 射频类仪器：2025年市场规模预计为181.39亿美元，CAGR为4.36%。
• 波形发生器：2025年市场规模预计为25.32亿美元，CAGR为3.54%。
• 中国市场：预计2025年市场规模达64.81亿美元，CAGR为9.44%，高于全球平均水平。

产品结构

• 数字示波器为公司第一大产品，2021年营收占比达50.88%。
• 高端产品营收占比从0%提升至12%，中高端产品从42%提升至51%。
• 公司产品均价逐年上升，2018-2021年主要产品均价CAGR分别为4.87%、1.90%、2.08%、2.57%和2.82%。

自主研发

• 公司自研芯片技术包括高带宽高集成度示波器模拟前端芯片、高带宽高采样率信号处理芯片及宽带差分探头放大器芯片。
• 2017年发布“凤凰座”芯片组，实现4GHz带宽和20GSa/s采样率，打破国外垄断。
• 自研芯片使用比例从2018年的约40%提升至2022Q1的66.14%。

营销与市场拓展

• 公司以“RIGOL”品牌销售，覆盖全球80多个国家和地区。
• 采用“经销为主、直销为辅、少量ODM”的销售模式，2020-2021年直销比例增加。
• 公司在海外销售中占比超过50%，2018-2021年国内业务CAGR达11.08%。

募投项目

• 公司IPO募集资金75,000万元，用于高端数字示波器产业化、高端微波射频仪器研发制造、北京和上海研发中心建设及补充流动资金。
• 项目涵盖自研芯片、射频仪器、数字示波器等，旨在提升技术能力与市场竞争力。

财务状况

• 2021年财务数据：营业收入4.84亿元，同比增长36.63%；归母净利润亏损4000万元，但2022Q1实现盈利。
• 毛利率：2021年为50.58%，预计2022-2024年将逐年提升至54%、55%和56%。
• ROE：2021年为-0.5%，预计2022-2024年将提升至10.5%、14.7%和18.5%。

风险提示

1. 高端产品研发或销售不及预期。
2. IC芯片、高精密电阻等电子元器件进口依赖风险。
3. 境外经营风险。
4. 研报使用的信息数据更新不及时的风险。

投资建议

• 预计2022-2024年营业收入分别为6.51/8.02/9.54亿元，归母净利润分别为0.84/1.29/1.81亿元，EPS分别为0.92/1.42/1.99元。
• 当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为73/48/34倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。