轻工消费行业深度报告：家具龙头内销空间广阔，市占率提升路径清晰-20211223-招商证券-46页_1mb

家具行业龙头内销空间广阔，市占率提升路径清晰

核心内容

中国家具行业集中度较低，与欧美日韩相比仍有较大提升空间。根据2020年数据，中国CR10为10.5%，而韩国、日本、美国分别为41.3%、26.2%、19.1%。这意味着国内家具行业仍处于分散阶段，未来有望复制欧美日韩的集中度提升路径。

主要观点

1. 家具行业集中度提升路径

• 客流量优势：卖场核心位置被头部品牌占据，带来更高的客流量。
• 渠道优势：门店数量和质量优势显著，跟随卖场下沉。
• 品类优势：龙头品牌具备更完善的品类布局和更宽的价格带，满足消费者多样化需求。
• 品牌营销优势：头部品牌拥有丰富的营销经验，品牌势能强，转化率高。
• 柔性化生产+规模成本优势：通过信息化和自动化提升生产效率，降低制造成本。

2. 市占率提升目标

在10%市占率假设下，国内龙头家居企业对应目标内销收入空间为600亿+。这意味着国内龙头家居企业仍有显著增长潜力。

关键信息

国内龙头企业的提升路径

欧派家居

• 整装大家居模式：整装模式进一步复制，零售装修全品类延伸，拓展更多装修公司。
• 零售渠道：中低高品牌矩阵、木门卫浴金属门窗逐步起量，橱柜开发旧橱改造，开拓存量房市场。
• 供应链优化：供应链项目模式跑通，未来规模增长有望逐步贡献利润。

顾家家居

• 品类拓展：全品类+多品牌布局大家居战略，产品矩阵兼具深度和广度。
• 渠道变革：“1+N+X”渠道模式，千店拓展，开店空间十足。
• 区域零售中心：提升运营效率，信息化系统赋能终端。

敏华控股

• 横向扩品类：加快中国市场开店，抢占渠道扩张窗口期。
• 沙发及床垫业务：沙发持续高增，床垫业务拓展成效显著。
• 纵向一体化：产业链向上延伸，自产核心部件，降低成本，提升技术优势。

海外家具龙头借鉴

美国家得宝

• 门店增长驱动：在快速成长期，门店数量和营收快速增长。
• 坪效质量驱动：调整期后，坪效逐步提升，从2009年的279美元/平方英尺提升至2020年的544美元/平方英尺。
• 供应链优化：通过快速调度中心（RDC）优化物流和库存周转。

欧洲宜家

• 一站式购物：产品类别丰富，覆盖卧室、浴室、客厅等六大功能区。
• 全球化供应链：通过全球采购策略降低生产成本，提升产品竞争力。

韩国汉森

• 大家居战略：从厨房家具扩展到室内家具，七大销售渠道共同发力。
• 品类扩张：业务覆盖室内家具、厨房家具和建设项目销售，推动业绩增长。

海外家具行业集中度高原因

• 技术创新：如泰普尔通过记忆棉床垫等创新产品占据行业领先地位。
• 品牌战略：高端品牌占领消费者心智，拓宽品类和价格带。
• 下游零售商主导：零售商具有选品话语权，推动行业向龙头集中。
• 强强联合：通过并购整合，形成行业巨头，如舒达收购席梦思、泰普尔收购丝涟。

风险提示

• 地产销售大幅下滑：家居消费受房地产销售影响，若地产政策改善不及预期或购买力下降，将对家居企业收入和利润产生较大影响。
• 原材料成本大幅提升：原材料价格上涨将对多个家居企业的盈利能力造成压力。

公司估值表

行业分析

3.1 行业趋势

• 从高速发展过渡到高质量发展：行业规模保持稳健增长，但增速放缓。
• 龙头市占率提升空间大：以10%市占率为基准，对应内销收入空间为600亿+。

3.2 市占率提升路径

• 渠道下沉：龙头公司持续拓展门店数量，尤其在C级市场。
• 电商增长：头部企业通过电商渠道提升品牌知名度和销售效率。
• 产品矩阵完善：覆盖高、中、低端，满足不同消费群体需求。
• 品牌营销与信息化：通过品牌营销和信息化系统提升转化率和运营效率。
• 柔性化生产与纵向一体化：提升生产效率，降低制造成本，增强市场竞争力。

总结

中国家具行业集中度仍有显著提升空间，国内龙头有望通过渠道下沉、产品矩阵完善、品牌营销、信息化建设及纵向一体化等路径，逐步实现市场份额的提升。在10%市占率假设下，龙头企业的内销空间可达600亿+，显示其未来增长潜力巨大。同时，需关注地产销售和原材料成本上涨等风险因素。