20211223-天风证券-轻工制造_天风问答系列_CCER_岳阳林纸林业碳汇业务测算_出口_家具下乡四问四答_11页_1mb

轻工制造行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦轻工制造行业，主要涉及碳中和政策推动下的CCER交易机制、岳阳林纸林业碳汇业务测算、2022年家居出口板块展望以及家具下乡政策与地产政策对行业的影响。报告分析了政策环境、市场趋势、企业盈利模型及投资建议。

主要观点

1. CCER交易机制及政策动向

• 国家双碳政策坚定：2021年10月，国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》及《2030年前碳达峰行动方案》，明确推动碳达峰、碳中和的顶层设计。
• CCER交易机制重启：2021年12月16日，北京绿色交易所恢复收取CCER交易费用，预计2022年将开放CCER交易，进一步推动碳市场规范化发展。
• CCER作用：通过市场机制促进减排项目，降低企业履约成本，为林业等碳汇项目提供补贴，推动碳市场活跃。

2. 岳阳林纸林业碳汇业务测算

• 盈利模型优秀：预计2025年岳阳林纸林业碳汇业务收益将超过10亿元。
• 收益来源：包括存量碳汇收益、自有林地碳汇收益和代运营碳汇收益。
• 模型假设：
  • 碳汇价格逐年上升：2021年50元/吨，2025年100元/吨；
  • 林地面积及碳汇量逐年增加；
  • 代运营分成比例为0.5；
  • 开发成本分20年摊销。

3. 2022年家居出口板块展望

• 2021年出口表现：家具出口呈现“前高后低”趋势，1-11月累计同比增速达30.4%，但较出口总额增速低0.7个百分点。
• 出口节奏受海运影响：由于海运费高涨，客户提货延迟，收入确认节奏后移，但随着运力边际改善，预计发货节奏将逐步恢复。
• 结构性分化趋势：2022年出口需求将逐步回归正常水平，细分品类将出现结构性分化，建议关注：
  • 海外需求持续景气、渗透率提升的品类（如PVC地板、休闲草坪、充气床垫）；
  • 新客户、新渠道拓展顺利、有增量需求的企业；
  • 在越南布局产能、具备供给侧优势的企业；
  • 原材料价格下行时业绩弹性较大的标的。

4. 家具下乡政策及地产政策影响

• 家具下乡政策：国家发改委等多部门推出家具家装下乡补贴政策，旨在释放农村消费潜力，推动家具产品渗透率提升。
• 政策效果预期：类似家电下乡，预计可显著提升农村家具市场保有量，有利于产品力强、成本控制能力优的头部企业拓展下沉市场。
• 地产政策宽松：中央经济工作会议释放地产政策边际宽松信号，有助于修复家居板块悲观情绪，推动估值修复。
• 软体家具更受青睐：软体家具消费受地产波动影响较小，头部企业具备渠道优势，可快速布局零售网络，推出高性价比产品。

关键信息

政策动向

• 双碳政策：国家明确碳达峰、碳中和目标，推动CCER交易机制重启，2022年可能开放交易。
• 家具下乡：2021年12月，国家发改委提出推动农村居民消费梯次升级，实施家具家装下乡补贴。
• 地产政策：强调“因城施策”促进房地产良性循环，重点支持首套房、改善性住房按揭及保障性租赁住房建设。

企业分析

• 岳阳林纸：林业碳汇业务盈利模型优秀，2025年预计收益超10亿元，建议重点关注。
• 出口企业：部分企业如共创草坪、海象新材、麒盛科技、浙江自然、凯迪股份在2021年Q1-Q3表现较好，但多数企业面临利润下滑压力。
• 家居企业：推荐喜临门、顾家家居、敏华控股，因其在软体家具赛道具备渠道优势和产品力，有望受益于家具下乡及地产政策修复。

风险提示

• 碳汇价格波动、代运营林地面积不及预期；
• 海运运力紧张、原材料价格上涨、终端需求不及预期。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）；
• 企业推荐：
  • 岳阳林纸：受益于CCER机制及碳汇业务增长；
  • 喜临门、顾家家居、敏华控股：软体家具赛道，具备渠道优势及下沉市场拓展潜力；
  • 出口板块：关注PVC地板、休闲草坪、充气床垫等需求景气品类，以及在越南布局产能、有成本优势的企业。

附录：图表与数据来源

• 图表目录：
  • 图1：CCER交易机制
  • 图2-图11：2020-2021年出口数据及美国库存数据
  • 图12-15：城乡居民耐用消费品保有量
  • 图16：2007-2013年家电销量
• 数据来源：wind、碳交易网、天风证券研究所、国务院、发改委、商务部等公开资料。

总结

本报告全面梳理了轻工制造行业在双碳政策、家具下乡及地产政策背景下的发展趋势，重点分析了岳阳林纸林业碳汇业务的盈利潜力及家居出口板块的未来方向，同时对行业整体及重点企业提出了投资建议，建议关注碳中和、出口复苏及下沉市场三大主线。