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长春高新（000661）三季报点评总结

核心内容

长春高新于2017年10月24日发布三季报，显示公司前三季度业绩表现强劲，医药业务成为主要增长引擎。

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度实现26.47亿元，同比增长20.79%。
• 归母净利：4.87亿元，同比增长28.31%。
• 扣非归母净利：4.69亿元，同比增长26.10%。
• EPS：2.86元。
• 第三季度表现：营收10.47亿元，同比增长14.31%；归母净利2.03亿元，同比增长23.18%；扣非归母净利1.95亿元，同比增长24.06%；EPS1.19元。

医药业务增长

• 医药业务收入：前三季度增长55.31%，净利润增长65.97%。
• 金赛药业：生长激素业务保持高速增长，三季度增速超过50%。前三季度营收和净利分别增长54%和61%。市占率约65%，处于行业领先地位。
• 百克生物：水痘疫苗业务表现超预期，前三季度收入和净利增速均超过140%。
• 华康药业：营收和净利增速分别约14%和22%。

财务指标变动

• 销售费用：同比增加65.66%，主要由于医药业务增长。
• 应收账款：同比增加69.13%，主要由于疫苗账期延长及医药业务增长。
• 存货：同比增加211.65%，主要由于土地资产及在建项目投入增加。
• 开发支出：同比增加43.40%，主要由于医药研发投入加大。

主要观点

生长激素业务持续增长

• 生长激素市场受益于医疗消费升级和家长对儿童身高管理的重视，市场前景广阔。
• 金赛药业作为国内龙头，具备产品线最全、新适应症开拓快、终端掌控能力强等优势。
• 生长激素的销售模式为院外处方，不受药占比限制，有利于持续增长。
• 长效剂型IV期临床试验已结束，为后续市场拓展奠定基础。
• 公司积极布局口服给药技术，通过参股美国Rani公司，增强在生长激素口服给药领域的竞争力。

重组人促卵泡激素进口替代前景广阔

• 重组人促卵泡激素市场仍由进口产品主导，金赛药业作为国内首仿，具备进口替代潜力。
• 前三季度销售收入近3500万元，预计全年销售约5000万元。
• 公司持续推进招标工作，中标价格略低于进口产品，有助于市场拓展。

疫苗业务持续向好

• 水痘疫苗：前三季度业绩增长显著，预计全年收入和净利增速均超过140%。公司已拓展至国际市场，包括印度、尼日利亚、印尼等。
• 狂犬疫苗：迈丰狂苗工艺趋稳，第三季度批签发量显著提升，预计全年可减亏至1000万元以内，明年有望盈利。
• 鼻喷流感疫苗：III期临床接近尾声，计划年底申报生产，将填补国内鼻喷流感疫苗市场空白。

投资建议

• 评级：推荐，维持评级。
• EPS预测：2017-2019年分别为3.76元、4.92元、6.35元。
• PE预测：2017-2019年分别为43倍、33倍、25倍。
• 未来增长点：生长激素、重组人促卵泡激素、水痘疫苗、鼻喷流感疫苗等业务将推动公司持续增长。

风险提示

• 长效生长激素IV期临床不及预期。
• 重组人促卵泡激素市场推广不及预期。
• 疫苗业务面临安全风险和政策风险。
• 新药研发进度不及预期。

关键信息

• 公司在生长激素领域具备显著优势，市场增长潜力大。
• 通过参股Rani公司，公司布局口服给药技术，提升竞争力。
• 水痘疫苗和狂犬疫苗业务表现亮眼，疫苗业务前景光明。
• 公司整体财务稳健，经营性现金流良好，具备持续增长能力。