20180822-西南证券-长春高新-000661.SZ-公司业绩超预期,金赛药业增速达60_-180822_4页_1mb

长春高新（000661）2018年半年报点评总结

核心内容

长春高新（000661）在2018年上半年实现了显著业绩增长，公司整体表现超出市场预期，主要得益于医药业务的强劲发展，尤其是金赛药业的快速增长。

主要观点

• 业绩超预期：2018年上半年公司实现营业收入27.5亿元，同比增长71.8%；归母净利润5.5亿元，同比增长92.9%；扣非后归母净利润5.2亿元，同比增长88.4%。经营性现金流净额同比增长174%，显示出公司良好的现金流管理能力。
• 金赛药业表现突出：金赛药业上半年收入15.1亿元，同比增长59.8%；净利润5.6亿元，同比增长60.0%。净利率达37%，盈利能力明显提升。预计全年生长激素收入将超过30亿元。
• 百克生物增长显著：百克生物收入5.7亿元，同比增长89.9%；净利润1.4亿元，同比增长120.2%。扣除资产处理收益后，净利润仍保持高增长，主要得益于水痘和狂犬疫苗销量的提升。
• 华康药业表现一般：华康药业中药业务收入2.6亿元，同比下滑16.3%；毛利率下降1.4个百分点，预计贡献净利润约1500万元。
• 高新地产业绩反转：高新地产收入3.9亿元，同比增长1200.2%；净利润6269万元，与去年同期亏损7500万元形成鲜明对比，显示其业务复苏。

关键信息

业绩驱动因素

• 生长激素业务：作为公司的核心产品，生长激素具有强消费属性，不受医保控费影响，且新患入组增长较快，预计未来2-3年将保持40-50%的增速。
• 产品梯队优势：公司拥有全球最强的生长激素产品梯队，包括粉针（国内首家）、水针（亚洲首家）和长效制剂（全球首家），形成行业壁垒。
• 研发投入：上半年管理费用中新产品、新技术开发费用达1.9亿元，同比增长84%，显示出公司对创新的重视。

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为5.84元、8.13元和11.01元，未来三年归母净利润复合增速约41%。
• 估值提升：公司整体估值有望同步提升，地产业务占比下降至11%左右，估值中枢上移。PE（2018E）为36.09倍，PB（2018E）为5.60倍，预计未来三年PE和PB将持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

风险提示

• 新产品放量不及预期：新产品或新技术可能因市场接受度、推广难度等因素未能达到预期销量。
• 药品招标降价：药品价格可能因集中招标或政策调整而受到压制。
• 行业风险：存在再次发生类似2013年长沙事件的风险，可能对行业造成冲击。

财务预测与估值指标

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	4102.26	5523.39	7227.42	9120.17
营业收入增长率	41.58%	34.64%	30.85%	26.19%
归属母公司净利润（百万元）	661.95	993.16	1383.32	1872.18
归属母公司净利润增长率	36.53%	50.04%	39.28%	35.34%
每股收益（EPS）	3.89	5.84	8.13	11.01
净利率	22.61%	25.20%	26.82%	28.77%
ROE	17.84%	21.72%	24.03%	25.47%
PE	54.15	36.09	25.91	19.15
PB	6.89	5.60	4.44	3.48
EV/EBITDA	27.89	18.08	12.90	9.25

基础数据

指标	2018年
总股本（亿股）	1.70
流通A股（亿股）	1.70
52周内股价区间（元）	135.4-255.3
总市值（亿元）	358.48
资产负债率	26.61%
流动比率	3.04
速动比率	2.07
每股净资产（元）	37.66
每股经营现金（元）	4.08

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：210.73元
• 目标价：未提供（6个月）

分析师信息

• 朱国广：S1250513110001，电话：021-58351962，邮箱：zhugg@swsc.com.cn
• 陈铁林：S1250516100001，电话：023-67909731，邮箱：ctl@swsc.com.cn

分析师承诺

• 本报告基于合法合规数据，独立、客观，不因报告内容获取任何形式的补偿。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

• 本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。
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