20160831-川财证券-广州发展-600098.SH-被低估的燃气标的_22页_1mb

报告摘要

广州发展（600098.SH）深度研究报告总结

核心内容

广州发展作为一家以燃气和电力双主业为主的公司，其燃气业务在2016年首次成为主要利润来源，显示出强劲的增长潜力。公司被赋予【买入】的投资评级，目标价为10.61元，基于2016年289亿市值。

主要观点

燃气市场增长空间大
广州天然气渗透率远低于上海和重庆，2015年供气量仅为16.8亿方，而上海和重庆分别为69.3亿方和80亿方。居民用气普及率仅为27.7%，远低于上海和重庆的40%左右。未来随着管网建设、煤改气推进和政策支持，广州燃气需求将显著增长，预计到2020年天然气消费总量将达到40亿方，是2015年的3倍，年复合增长率达18.9%。
天然气成本降低，需求释放
2015年天然气门站价格两次下调，气源成本降低。公司气源成本由2014年的2.34元/方降至2016年的2.13元/方，预计2017年进一步降至2.03元/方。同时，公司与新加坡沃德福签订LNG采购协议，预计2020年采购100万吨LNG，缓解气源瓶颈，推动成本下降和需求增长。
电力板块稳定，售电业务成为亮点
公司电力业务在2015年以前是主要收入来源，但随着燃气需求增长，燃气业务将逐渐成为主要利润来源。售电公司作为电改2.0的亮点，已具备电力销售资格，预计全年售电利润超过2000万元。
政策扶持推动发展
广州市政府推动燃气管网建设，预计到2020年管道燃气覆盖率将超过80%。此外，公司积极参与分布式能源站项目，如超算中心和中新知识城项目，预计2016年天然气销售量将超过12亿方，2020年再新增8亿方需求。
估值分析
公司采用EV/EBITDA进行估值，2016年EV/EBITDA为12.5x，预计总市值为289亿元，对应股价10.61元。

关键信息

燃气业务增长：预计2016~2018年燃气业务营收分别为39.80亿元、53.87亿元、76.98亿元，净利润分别为10.10亿元、13.86亿元、20.55亿元。
电力业务稳定：预计2016~2018年电力业务营收分别为64.57亿元、63.48亿元、62.71亿元，净利润分别为18.19亿元、17.60亿元、17.58亿元。
公司大股东：广州国资发展控股有限公司持股62.69%，长江电力持股11.51%，并计划增持公司股份。
财务预测：公司预计2016年营收247.84亿元，净利润13.21亿元，2017年营收310.82亿元，净利润15.73亿元，2018年营收391.04亿元，净利润20.49亿元。