20130517-华泰证券-广州发展-600098.SH-燃气业务高速成长_电力业务持续改善_22页_1mb

广州发展（600098）深度研究报告总结

核心内容

广州发展（600098）是一家面向珠三角的综合能源提供商，主营业务包括电力、煤炭和天然气。公司通过2012年增发并入广州燃气集团，逐步实现从单一电力、煤炭业务向综合能源业务的转型。

主要观点

• 燃气业务高速成长：公司燃气业务覆盖广州市大部分区域，是全市唯一的高压管网运营商和天然气购销主体，预计未来3年销气量复合增速将保持在35%以上。
• 电力业务持续改善：受益于煤价下降和新机组投产，公司电力业务盈利有望持续改善，2013年标煤单价预计下降5%以下，电力业务毛利率回升。
• 车用气市场潜力巨大：广州LNG和CNG市场年耗气量超过6亿立方米，公司作为城市唯一的高压管网运营商，有望分享车用气市场的快速增长。
• 分布式能源站建设加速：公司规划建设49个分布式能源站，预计2014年起全面启动，带动电厂气用量增长，2016年有望超过13亿立方米。
• 盈利预测与估值：预计公司2013-2015年EPS分别为0.44、0.52、0.67元，未来3年盈利复合增速达到25%以上。综合分部估值和相对估值法，合理价格区间为6.6-8.8元，对应目标股价6.6-8.8元。

关键信息

公司概况

• 总股本：2,742.22百万
• 流通A股：2059.20百万
• 52周内股价区间：6.19-7.79元
• 总市值：18,756.80百万
• 总资产：33,201.84百万
• 每股净资产：4.75元
• 当前价格：6.84元
• 合理价格区间：6.6-8.8元

投资要点

• 公司是广州地区主力发电公司，2012年权益上网电量168亿千瓦时。
• 燃气业务包括上游气源采购、中游分销和下游销售，具备多元化气源保障。
• 工商业气增长空间广阔，预计未来3年复合增速保持在30-50%。
• 分布式能源站建设将推动电厂气用量增长，2016年预计达到15亿立方米。
• 车用气市场潜力巨大，预计年营业收入近50亿元。

电力业务

• 电力业务盈利触底回升：2012年火电业务贡献权益净利润6.8亿元，同比增长120%。
• 机组利用小时维持现有水平：2013年预计维持或略好于2012年水平。
• 新机组投产：中电荔新和贵州都匀电厂相继投产，2013年贡献增量电量。
• 火电装机规模：公司权益装机387万千瓦，占广州当年用电量的26.2%。

燃气业务

• 燃气市场增长：2012年燃气销售量7.6亿立方米，同比增长22.5%。
• 政策推动：广州市环保政策推动煤改气、油改气，带动燃气需求增长。
• 管网覆盖：公司现有燃气管网覆盖广州大部分区域，2016年预计达到40亿立方米。
• 车用气市场：预计LNG公交车和出租车改用天然气将形成年耗气量7.5亿立方米和1.66亿立方米，对应年收入20.9亿元和9亿元。

风险提示

• 煤价波动：对电力业务盈利能力影响较大。
• 用电需求下滑：可能导致利用小时下降。
• 分布式能源站项目进度：可能低于预期。
• 工商业用气量增长：可能不及预期。

经营预测与估值

盈利预测

分部估值

• 天然气业务：预计2013-2015年EPS分别为0.15、0.20、0.34元，给予2013年30倍PE估值。
• 电力业务：预计2013-2015年EPS分别为0.31、0.32、0.34元，给予2013年12倍PE估值。
• 合理股价：0.1530 + 0.3112 = 8.22元。
• 目标股价：6.6-8.8元，对应15-20倍PE。

财务指标

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

结论

公司作为综合能源提供商，未来3年盈利复合增速有望达到25%以上，天然气业务和电力业务是主要增长动力。综合分部估值和相对估值法，合理价格区间为6.6-8.8元，对应目标股价6.6-8.8元，维持“增持”评级。