20260601-华源证券-广州发展-600098.SH-新能源拖累扣非业绩_多元发展股息标的_3页_279kb

广州发展(600098.SH)公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为华源证券发布的非金融类公司点评报告，主要分析了广州发展（600098.SH）在2025年及2026年第一季度的财务表现、业务发展情况及未来盈利预测。报告指出，公司作为一家综合性能源企业，其业务涵盖火电、新能源、能源物流与燃气等多个领域，整体具备较强的综合能源平台优势。尽管新能源业务对扣非净利润造成一定拖累，但火电业务在2026年表现回暖，叠加政策支持，公司整体盈利能力和投资价值仍具吸引力。

主要观点

1. 财务表现

• 2025年业绩：公司全年实现营业收入508.42亿元，同比增长5.33%；归母净利润23.19亿元，同比增长33.93%；扣非后归母净利润10.54亿元，同比下降35.28%。
• 2026Q1业绩：实现营业收入116.79亿元，同比增长7.81%；归母净利润5.35亿元，同比增长18.37%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比下降42.85%。
• 分红政策：2025年拟每10股派送现金红利3.50元，分红比例为52.91%，当前股息率为4.4%。
• 估值情况：当前股价对应的PE为12.09倍，预计2026-2028年PE分别为15.16倍、14.59倍、13.26倍，整体估值处于合理区间。

2. 业务分析

• 火电业务：

  • 2025年受广东电力供需宽松及环保替代关停影响，发电量同比下降7.87%；
  • 2026Q1受益于电力需求增长和容量电价提升，发电量同比增长21.21%，利润回升；
  • 火电装机容量4.84GW，集中于粤港澳大湾区负荷中心，未来盈利韧性有望增强。

• 新能源业务：

  • 截至2025年底，风电装机2.58GW，同比增长5.74%；光伏装机3.55GW，同比增长51.42%；
  • 新能源发电量分别同比增长18.50%和46.72%，但受电价下行影响，2025年新能源及储能分部利润总额同比下降36.39%；
  • 2026Q1风电受限电影响，发电量同比下降10.87%，而光伏受益于装机增长，发电量同比增长34.25%；
  • 新能源业务短期承压，但长期发展潜力较大。

• 能源物流与燃气业务：

  • 煤炭销售持续放量，2025年销售量达5202万吨，同比增长20.9%；
  • 2026Q1煤炭销售量1237万吨，同比增长15.82%，一季度受益于煤价上行；
  • 公司新增LNG长协资源，年供应量40万吨，推进多个新型储能项目，参与抽水蓄能项目竞拍，业务有望持续增长。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.50亿元、19.22亿元、21.16亿元，对应PE分别为15倍、15倍、13倍；
• 经营现金流：预计2026年经营性现金流净额为5,791百万元，同比增长3.03%；
• 投资与融资：投资性现金流净额为负，筹资性现金流净额在2026年有所下降，显示公司可能在加大投资或偿还债务；
• 财务比率：2025年毛利率8.74%，净利率4.88%，ROE为8.53%，2026E后盈利能力略有波动，但整体仍保持稳定。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 电价下行风险；
• 煤价上涨风险；
• 天然气价格上涨风险；
• 新能源项目建设不及预期。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级；
• 理由：公司具备多元能源业务布局，火电业务盈利韧性增强，新能源装机规模持续扩大，股息率稳定，未来业绩有望回升；
• 估值水平：当前PE处于合理区间，未来增长潜力较大，具备长期投资价值。

附录：业务发展亮点

• 重点项目落地：珠江电厂3号、4号机组运行手续获批，增城旺隆气电项目计划2026年上半年并网发电；
• 新能源布局：2025年新增新型储能规模超1GWh，推进多个光伏项目并网，参与抽水蓄能项目竞拍；
• 能源物流：煤炭销售持续增长，LNG资源获取，增强公司在能源供应链中的竞争力。

总结

广州发展作为一家综合性能源企业，在火电、新能源、能源物流与燃气等领域均具备一定竞争优势。尽管新能源业务在2025年及2026Q1对扣非净利润造成拖累，但火电业务在2026年表现回暖，叠加容量电价提升，盈利韧性增强。公司持续加大在新能源和储能领域的投入，未来业绩增长潜力较大。当前PE处于合理区间，股息率稳定，具备长期投资价值。公司业务多元化，未来有望通过重点项目落地和新能源业务扩张进一步提升盈利能力。