20150908-广发证券-广州发展-600098.SH-电力主业盈利稳定_燃气与燃料贸易驱动增长_21页_1mb

广州发展 (600098.SH) 业务与投资分析总结

公司概览

广州发展是广州国资委旗下的大型综合能源供应商，业务涵盖电力、燃气、燃料贸易三大板块。公司控股股东为广州国资发展控股有限公司，持股62.69%。2015年上半年公司实现归母净利5.34亿元，同比下降17.3%，其中电力业务贡献了99.6%的利润。公司拥有丰富的资源和区域优势，特别是在珠三角电力负荷中心。

电力业务

核心地位

公司是广东省最大的三家电力企业之一，广州市最大的发电企业，控股装机容量390万千瓦，主要分布在火电、天然气和热电联产类型。2015年上半年发电量为77.38亿千瓦时，上网电量为72.63亿千瓦时，上网率保持在93.9%左右。

盈利能力

受益于煤价下跌，煤电机组度电净利有所上升，如珠电公司、东电公司等。尽管受经济放缓影响，发电量同比小幅下降，但公司通过煤价下跌有效抵消了上网电价下调的影响。

售电业务

2015年7月成立售电公司，为未来拓展售电业务打下基础。售电市场潜力巨大，预计可开拓约290亿元市场空间。公司正通过电力购销、配售电投资、微电网业务等方式参与售电侧市场竞争。

燃气业务

市场地位

公司燃气业务由燃气集团负责，2015年上半年销售天然气5.32亿立方米，同比增长8.82%，占广州市供气量的68%。广州市天然气用气人口占比仅为34%，远低于北京和上海。

成长空间

预计未来广州天然气消费量仍有2倍以上成长空间。公司正通过拓宽气源渠道（如LNG进口）和优化用户结构，提升燃气业务盈利能力。

气源成本

由于国际油价下行，预计天然气门站价格有望下调15%-20%。公司气源成本主要包括大鹏LNG和西气东输，未来有望通过进口LNG降低成本。

燃料业务

煤炭业务

公司煤炭销售逆势增长，2015年上半年完成销售1001.1万吨，其中市场煤销售754.5万吨，同比增长14.55%。公司拥有稳定的供应链，与神华、伊泰、同煤等企业合作，保障煤炭供应。

油品业务

公司巩固南沙油库集散中心地位，2014年油罐租赁量增长40%。公司积极拓展成品油销售，已进入中油碧辟加油站渠道。

电商平台

公司打造的珠电商城平台，2014年四季度以来电商平台下单量约占市场煤销售总量的80%。未来计划拓展煤炭、油品、甲醇销售等业务，并利用南沙自贸区政策优势，打造华南能源交易中心。

国企改革与估值

评级调整

基于电力主业的稳定盈利、售电业务的潜力、燃气业务的成长空间，公司估值提升，分析师上调评级至“买入”。预计公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.47元和0.52元，对应15年PE为22倍，高于可比公司。

估值比较

与粤电力、深圳能源、宝新能源相比，公司市盈率（TTM）为22.2倍，市净率为1.8倍，显示出一定的估值溢价。

风险提示

• 发电量增速低于预期
• 天然气业务发展进度较缓

盈利预测

资产负债情况

结论

广州发展凭借其在电力、燃气、燃料贸易领域的综合优势，以及国企改革带来的经营活力提升，展现出良好的发展潜力。售电业务和燃气业务的成长空间较大，有望成为公司新的利润增长点。公司估值相对较高，但其在珠三角的区位优势和业务结构使其具备较强的抗风险能力。