20180623-招商证券-A股2018年下半年投资展望_中国蝶变_A股涅槃_83页_5mb

A股2018年下半年投资展望总结

核心内容

2018年下半年，A股表现预计相对乐观，投资主线为“科技”+“消费”。尽管面临外部冲击，但A股有望开启真正的长牛。主要核心内容如下：

• 政策转向：中国经济政策从凯恩斯主义向供给学派转变，强调供给侧改革、金融监管、减税降费和精准扶贫，旨在提高供给体系质量，优化经济结构。
• 企业盈利韧性：尽管投资增速下行，但供给侧改革和消费潜力释放使企业盈利依然保持韧性。
• 资金面改善：预计下半年资金面将明显改善，增量资金有望接近1000亿，支撑估值水平。
• 外部风险：中美经贸关系恶化、强势美元及香港资本冲击仍是潜在风险，可能引发市场波动。
• 估值处于低位：A股整体估值处于历史低位，具备长期投资价值。

主要观点

• 信贷周期论：中国经济存在三年半的信贷周期，但当前政策已转向供给侧结构性改革，减少对地产和基建的依赖。
• 居民负债压力：居民贷款规模已超过存款，导致实际收入被贷款利息吞噬，形成“负翁”现象。
• 智能革命：中国正迎来新一轮智能革命，技术进步推动数据红利，促进新兴产业发展。
• 消费潜力释放：精准扶贫和棚改货币化政策提升农村和城镇居民消费能力，推动大众消费崛起。
• 资本市场改革：加强资本市场的制度建设，推动多层次资本市场发展，促进实体经济融资。

关键信息

一、政策与经济转型

1. 凯恩斯主义副作用显现：

   • 信贷刺激导致资源过度集中于地产和基建，加剧贫富差距。
   • 债务水平攀升，居民和政府杠杆率高企，抑制消费潜力。
   • 地方政府依赖卖地收入，抑制其他领域发展。

2. 供给学派政策实施：

   • 供给侧改革推动产能优化，减少过剩问题。
   • 减税降费、精准扶贫、棚改货币化等政策提升中低端收入群体的消费能力。
   • 金融监管趋严，推动资本流向实体经济。

二、智能革命与数据红利

1. 技术革命的重要性：

   • 技术革命是经济繁荣的关键，当前处于智能革命阶段。
   • 智能革命包括智能机器和智联网AIOT，推动生产与生活智能化。

2. 数据红利的出现：

   • 数据爆发推动人工智能、大数据、云计算等行业发展。
   • 互联网进入“数据红利”时代，TOB和TOG业务成为增长点。
   • 中国在智能革命中具备潜力，相关产业如服务器、新能源汽车、工业机器人等表现突出。

三、大众消费崛起

1. 农村消费潜力：

   • 农村居民消费倾向高于城镇居民，收入提升空间大。
   • 精准扶贫政策显著提升农村居民收入，促进消费增长。

2. 棚改货币化：

   • 棚改货币化释放消费潜力，推动三四线城市地产销售。
   • 2018年棚改目标为580万套，继续释放消费动能。

3. 个人所得税改革：

   • 降低税率、增加专项附加扣除，提升城镇居民边际消费倾向。
   • 鼓励消费，推动经济增长。

四、企业盈利与市场展望

1. 盈利回顾：

   • 2017年全部上市公司净利润增速为18.8%，非金融公司为32.1%。
   • 2018年第一季度净利润增速有所回落，但消费、医疗、信息技术等板块表现较好。

2. 盈利展望：

   • 预计2018年下半年非金融板块盈利增速回落至17.2%，全部A股盈利增速为11.8%。
   • 消费服务、医疗保健和信息技术等成长类行业表现突出。

五、资金面与市场表现

1. 资金面改善：

   • 2018年下半年资金面有望改善，增量资金接近1000亿。
   • 信贷投放回归“存款-贷款”模式，推动股市流动性改善。

2. 市场波动与趋势：

   • 外部冲击可能引发短期调整，但A股整体趋势向上。
   • 上证指数波动区间预计为[-10%, +15%]，有望开启震荡上升格局。

投资主线

• 科技板块：智能革命带来的数据红利，重点推荐人工智能、大数据、云计算、服务器、新能源汽车等。
• 消费板块：大众消费的崛起，重点关注农村消费、棚改货币化带来的消费潜力释放，以及城镇居民消费倾向提升带来的机会。

风险提示

• 外部冲击：中美经贸关系恶化、强势美元、香港资本冲击可能对A股造成影响。
• 政策不确定性：金融监管、房地产调控等政策变化可能影响市场预期。
• 债务压力：居民和地方政府债务高企，可能引发债务危机。

结论

2018年下半年或成为A股真正长牛的起点，科技和消费将成为主要投资主线。随着供给侧改革的深化和智能革命的推进，A股有望实现估值修复和盈利改善，但需警惕外部冲击和债务风险。