20150306-广发证券-商业贸易行业_本地化生活电商-社区为王_31页_1mb

报告摘要

商业贸易行业总结

核心内容

2014年全年广发零售指数（GFRI）同比增长 $13.69%$，增速较2013年的 $17.33%$ 下降3.64个百分点。全国百家重点大型零售企业零售额同比增长仅 $0.4%$，相比2013年的 $8.9%$ 明显放缓，显示终端需求处于底部徘徊阶段。2015年春节黄金周全国零售和餐饮企业销售额同比增长 $11%$，增速同比下降2.3个百分点，预计剔除CPI后与2014年持平。整体来看，零售行业需求依然低迷，实体渠道消费复苏仍需时间。

主要观点

终端需求触底反弹
- 零售行业增速持续放缓，但预计2015年将有所改善。
- 2015年春节消费整体平稳，但区域分化明显，沿海和西南地区表现较好，中部和东北地区则相对疲软。
本地化生活电商：社区为王
- 本地服务业O2O交易额在2013年为1,720亿元，渗透率仅为 $3.7%$，尚处于电商化初期。
- 社区模式相比团购模式在流量成本和客户粘性方面更具优势，有望在竞争中占据主导地位。
- 中国本地服务类电商已形成竞争格局，美团、大众点评和糯米团占据主要市场份额。
行业增长路径
- 渠道下沉和品类延伸是本地服务类电商增长的主要路径。
- 社区模式通过UGC内容和社交网络实现更高效的流量获取，具备更强的盈利能力和可持续性。

关键信息

投资建议：关注改制转型两大主线，重点推荐重庆百货、海宁皮城、大商股份、老凤祥和上海家化，给予买入评级。
风险提示：消费持续放缓；传统零售商转型和国企改革力度不达预期。
重点公司盈利预测：
- 海宁皮城：13A EPS 0.93，14E EPS 0.84，15E EPS 1.20；PE 18.71、20.71、14.50；PB 4.37。
- 重庆百货：13A EPS 1.98，14E EPS 1.22，15E EPS 1.44；PE 12.63、19.97、17.36；PB 2.17。
- 大商股份：13A EPS 4.01，14E EPS 4.36，15E EPS 4.76；PE 11.10、10.21、9.35；PB 2.26。
- 老凤祥：13A EPS 1.70，14E EPS 1.79，15E EPS 2.22；PE 21.54、20.45、16.49；PB 5.34。
- 上海家化：13A EPS 1.19，14E EPS 1.43，15E EPS 1.87；PE 31.18、25.94、19.84；PB 6.79。

本地化生活电商分析

行业趋势：本地服务类电商交易额增长迅速，预计2016年将达3,866亿元，渗透率有望提升至 $5.8%$。
商业逻辑：本地服务类电商的核心流程包括线上撮合、在线支付、线下消费和消费反馈，平台模式是主要构建方式。
商业模式比较：
- 社区模式：以Yelp为代表，依赖UGC和社交网络，流量成本低，变现能力强，盈利前景更佳。
- 团购模式：以Groupon为代表，交易闭环强，但引流成本高，盈利稳定性较弱。
国内竞争格局：美团、大众点评和糯米团占据主导地位，市场份额加速集中。