20171219-东兴证券-广汽集团-601238.SH-公司事件点评_股权激励获批_未来增长可期_5页_348kb

报告摘要

广汽集团股权激励获批，未来增长可期总结

核心内容概述

广汽集团（601238）于2017年12月13日获得广州市国资委批准实施第二期股票期权激励计划，12月19日公布授予对象名单。该计划旨在通过股权激励提升公司管理效率和员工积极性，推动企业持续增长。分析师认为，公司基本面稳健，未来增长潜力较大，给予“推荐”评级。

主要观点

公司基本面扎实稳健
- 自主品牌表现亮眼：广汽乘用车传祺系列销售持续增长，2017年前11个月销量达46.50万辆，同比增长38.41%。传祺GS4和GS8是主要增长引擎，GS4在2016年SUV销量中排名第二，GS8月销7000辆。
- 合资品牌稳步增长：广汽本田、广汽丰田、广汽三菱等合资品牌销量持续上升，其中广汽本田前11个月销量达64.01万辆，同比增长12.86%；广汽丰田同比增长5.12%；广汽菲亚同比增长40.46%，自由侠和指南者成为主要增长点。
- 盈利能力增强：2017年三季度毛利率达24.24%，较去年同期提升19.95个百分点，带动净利润同比增长70%，远超市场预期。前三季度净利润达89.77亿元，同比增长59.79%。
股权激励方案设计合理
- 股票期权总量不超过4.5亿份，占公司总股本的7%。
- 首次授予不超过4亿份，占总量的90%，对象包括公司董事、高管及核心技术骨干。
- 行权价格为28.4元/股，当前股价为24.18元/股，折价比例达14.86%，具备投资价值。
流通盘较小，股价存在支撑
- 广汽集团A股总股本为50亿，其中限售股7.53亿，其余43.15亿流通股中，39亿为广州汽车工业集团持有，减持概率低。
- 实际流通盘预计仅4亿股，市场流通压力较小，有利于股价表现。
盈利预测积极，估值合理
- 2017-2019年EPS分别为1.66元、1.86元、2.17元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍，估值水平较低，具备增长潜力。
- 未来三年净利润增速分别为51.14%、24.02%、27.09%，显示公司具备良好的成长性。

关键信息

股权激励方案：
- 股票期权总量不超过4.5亿份，占公司总股本的7%。
- 首次授予数量不超过4亿份，占总量的90%。
- 行权价格为28.4元/股，当前股价24.18元，折价比例达14.86%。
- 初次行权期为24个月后，行权条件包括2018年净利润增长率不低于12%，净资产收益率不低于6%，主营业务收入占比不低于96%。
公司业务增长：
- 自主品牌销量持续增长，新车型将推动进一步增长。
- 合资品牌保持稳定增长，美系品牌增长显著。
- 公司产能利用率高，2016年达104.43%，2018年计划新增产能35-40万台。
财务指标：
- 营收增长显著，2017年同比增长51.14%，2018年预计增长24.02%。
- 净利润增长较快，2017年同比增长91.70%，2018年预计增长12.56%。
- 毛利率、净利率、ROE等指标持续提升，盈利能力增强。
估值分析：
- P/E（市盈率）从36.45倍降至11.09倍，估值水平较低。
- P/B（市净率）从4.01倍降至2.37倍，显示资产价值被低估。
- EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）从15.99倍降至7.33倍，估值合理。