燃料油2022年商品第二季度报告：高油价下，高低硫燃料油驱动分化延续-20220330-南华期货-23页_2mb

2022年商品第二季度报告总结 - 燃料油

核心内容

2022年第二季度燃料油市场受到全球油价上涨的显著影响，呈现高低硫价格分化趋势。俄乌冲突成为推动油价上涨的主要因素，全球原油供给偏紧、需求增长以及库存处于低位共同支撑了油价的高位运行。与此同时，低硫燃料油因国外成品油裂解走强而价格持续走高，而高硫燃料油则因需求疲软和裂解成本受抑制，价格表现相对较弱。

主要观点

1. 原油价格走势

• 2022年第一季度，全球原油价格持续上涨，布伦特原油从78.98美元/桶升至96.84美元/桶，WTI从76.08美元/桶升至91.76美元/桶，SC原油从494.1元/桶升至585元/桶。
• 俄乌冲突爆发后，油价一度飙升至139美元/桶，但随后因局势缓和，进入宽幅震荡区间。
• 美联储加息及全球通胀预期上升，进一步支撑油价。

2. 高低硫燃料油驱动分化

• 低硫燃料油因国外成品油裂解走强，价格表现强势，裂解成本易涨难跌。
• 高硫燃料油需求主要来自发电和深加工，但因季节性淡季和高油价抑制需求，裂解成本易跌难涨。
• 高低硫价差维持在高位，市场预期短期内难以缩小。

3. 需求与供给分析

• 全球原油需求仍在增长，但高油价抑制了短期需求恢复。
• 原油供给端缺乏弹性，OPEC+成员国增产计划稳定，但实际增产有限。
• 俄乌冲突导致的供应缺口短期内难以缓解，伊朗和委内瑞拉制裁解除的不确定性也对市场造成影响。

4. 库存与市场结构

• 全球原油库存处于历史低位，尤其是美国和欧洲地区。
• 新加坡和ARA地区的燃料油库存维持在中性水平，对价格指引有限。
• 高低硫燃料油价格结构为Back结构，高硫仍为Contango结构。

关键信息

1. 宏观经济环境

• 美国通胀率升至7.9%，美联储加快紧缩进程。
• 欧洲经济景气指数下降，全球经济增速趋缓。
• 疫情反复但影响逐步减弱，疫苗接种率上升降低死亡率。

2. 供给端情况

• 全球剩余产能集中在OPEC+国家，仅占91.3%。
• 俄罗斯原油出口受限，导致短期供应缺口。
• 伊朗和委内瑞拉的制裁解除存在不确定性。

3. 需求端变化

• 汽油需求率先恢复，柴油和航煤需求增长缓慢。
• 高硫燃料油因发电和深加工需求不足，表现疲软。
• 低硫燃料油因汽柴油裂解走强，需求预期向好。

4. 库存动态

• 美国商业原油库存持续下降，新加坡和ARA库存维持中性。
• 战略储备释放对油价影响有限，未解决根本供需矛盾。

风险提示

1. 宏观风险持续恶化：全球经济增速放缓，可能进一步抑制原油需求。
2. 伊朗制裁解除：若制裁解除，可能缓解原油供给紧张。
3. 俄乌冲突缓解：若冲突缓解，可能对油价形成下行压力。
4. 高油价对需求的抑制：油价过高可能导致需求提前见顶。

策略推荐

• 原油市场：短期供给端矛盾难以缓解，油价易涨难跌，回调做多为主旋律。
• 燃料油市场：低硫燃料油价格仍受成本端支撑，高硫燃料油价格受需求压制，价差维持高位。
• 跨区域套利：新加坡市场相对强势，我国和欧洲市场相对较弱，但跨市场套利机会有限。

估值驱动

• 价格结构：低硫燃料油呈现Back结构，高硫燃料油为Contango结构。
• 跨区价差：新加坡市场低硫燃料油价格高于国内，高硫燃料油价格高于新加坡，价差维持高位。
• 库存分析：全球库存处于低位，支撑油价，但库存变化难以主导市场趋势。

附录

• 图表目录：包含多个图表，展示原油价格走势、供需平衡、库存变化等关键数据。
• 免责申明：本报告基于公开资料，不保证信息的准确性及完整性，不承担因报告内容进行交易产生的任何损失。

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