绝味食品 (603517.SH) 非公开发行A股股票预案点评总结
核心内容
绝味食品近期发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过23.84亿元，用于六大生产基地的产能建设。此举体现了公司对未来发展的信心，同时也为品牌营销和品类扩张提供了坚实的产能支撑。
主要观点
- 定增扩产：公司计划通过非公开发行股票募集资金用于广东、江苏、广西、辽宁、湖南、四川等六个生产基地的建设，预计三年内产能复合增速可达28%。
- 产能利用率：截至2021年一季度末，公司在全国拥有21个生产基地和12,579家门店，产能利用率常年保持在80%以上，部分区域甚至超过100%。
- 投资成本合理性：新增产能平均投资成本为1.49万元/吨，而现有产能平均成本为1.14万元/吨，考虑柔性供应链及环保成本，此次募资具备合理性。
- 单店营收改善：尽管2021年疫情反复，但公司上半年净开店超过700家，关店率低于2.5%，且单店营收持续改善，相较于2019年同期实现小幅正增长。
- 品牌营销提升：公司持续强化品牌建设，通过媒体、广告宣传等手段提升运营效率，预计可提升单店营收表现。目前公司拥有接近6000万会员，品牌营销渐入佳境。
- 盈利预测与估值：公司维持2021-2023年归母净利润预测为10.28/13.52/16.41亿元，对应EPS分别为1.67/2.20/2.67元。当前股价对应PE为43倍，维持“买入”评级。
关键信息
募集资金用途
- 建设六大生产基地，预计三年内合计扩产16万吨。
- 募资总额不超过23.84亿元，用于保障主业拓展及美食生态项目落地。
市场表现与门店扩张
- 2021年疫情反复背景下，公司仍实现净开店700家以上，关店率低于2.5%。
- 社区店、街边店同店表现持续改善，交通枢纽、高势能门店单店营收恢复至2019年水平的80%左右。
品牌营销进展
- 针对零售业态用户去中心化、产品碎片化、消费者年轻化的趋势，公司积极进行营销转型。
- 会员人数接近6000万，品牌营销有望提升复购率和单店营收。
盈利能力指标
- 2021年预计毛利率为34.0%，归母净利润率15.4%，ROE（摊薄）为17.2%。
- EBIT率预计为18.4%，经营性ROIC为22.5%，2023年有望提升至28.7%。
财务指标
- 2021年预计营业收入为66.82亿元，同比增长26.64%。
- 2021年净利润为10.28亿元，同比增长46.51%。
- EPS预计为1.67元，对应PE为43倍。
估值指标
- 当前股价71.49元，对应PE为43倍，PB为7.3倍。
- EV/EBITDA为31.2倍，预计2023年将降至18.1倍。
风险提示
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
5,172 |
5,276 |
6,682 |
8,064 |
9,690 |
| 净利润(百万元) |
801 |
701 |
1,028 |
1,352 |
1,641 |
| EPS(元) |
1.32 |
1.15 |
1.67 |
2.20 |
2.67 |
| P/E |
54 |
62 |
43 |
32 |
27 |
| P/B |
9.5 |
8.8 |
7.3 |
6.0 |
4.9 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股经营现金流(元) |
1.69 |
1.50 |
1.71 |
2.25 |
2.72 |
| 每股净资产(元) |
7.50 |
8.16 |
9.75 |
11.96 |
14.63 |
| 每股销售收入(元) |
8.50 |
8.67 |
10.88 |
13.13 |
15.78 |
财务报表概览
利润表（百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5,172 |
5,276 |
6,682 |
8,064 |
9,690 |
| 营业成本 |
3,416 |
3,510 |
4,409 |
5,289 |
6,343 |
| 折旧和摊销 |
100 |
120 |
120 |
136 |
156 |
| 销售费用 |
422 |
322 |
420 |
490 |
615 |
| 管理费用 |
294 |
332 |
554 |
523 |
586 |
| 研发费用 |
16 |
11 |
14 |
17 |
21 |
| 财务费用 |
26 |
-8 |
-17 |
-27 |
-41 |
| 投资收益 |
49 |
-101 |
45 |
45 |
45 |
| 营业利润 |
1,006 |
956 |
1,345 |
1,781 |
2,168 |
| 归母净利润 |
801 |
701 |
1,028 |
1,352 |
1,641 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,028 |
916 |
1,053 |
1,385 |
1,670 |
| 投资活动现金流 |
-799 |
-932 |
-845 |
-765 |
-805 |
| 净现金流 |
899 |
-520 |
254 |
582 |
906 |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
5,463 |
5,922 |
7,107 |
8,670 |
10,631 |
| 股本 |
609 |
609 |
614 |
614 |
614 |
| 股东权益 |
4,567 |
4,964 |
5,992 |
7,344 |
8,985 |
评级与建议
- 行业及公司评级：维持“买入”评级，未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 当前价：71.49元
- 总股本：6.14亿股
- 总市值：439.11亿元
- 一年最低/最高：67.10/107.88元
- 近3月换手率：37.68%
风险提示
分析师声明
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