2024年四季度证券行业策略报告：贝塔先行，业绩跟进-241005-浙商证券-12页_589kb

证券行业策略报告总结

核心观点

政策预期发生重大变化，金融作为虚拟经济先行于实体经济改善，券商股受益于分子端业绩改善（如净资产）和分母端风险偏好提升的双轮驱动。“贝塔先行，业绩跟进”将成为四季度券商表现的主线。

经营情况

• 历史业绩：2021-2023年证券行业净利润与ROE持续下滑，杠杆倍数下行，主要受资本市场活跃度低影响。
• 业绩前瞻（24Q1-3）：预计上市券商营收同比降8%，净利润降14%。
  • 经纪业务：净收入同比降16%（成交额下滑、佣金率下降）；
  • 投行业务：净收入同比降41%（股权承销萎缩，债权承销略有增长）；
  • 资管业务：净收入同比增1%（公募基金规模扩张）；
  • 利息业务：净收入同比降25%（两融余额下滑）；
  • 投资业务：净收入同比增5%（股市回暖驱动）。

政策动态

• 核心政策梳理（2024年9月以来）：

  1. 中长期资金入市：放宽权益基金考核（3年以上）、支持汇金加大投资；
  2. 并购重组：发布“六条措施”促私募基金募投管退；
  3. 风险对冲工具：创设股票回购增持再贷款、证券基金保险互换便利（首期5000亿），引导资金入市提振市场信心。

• 政策影响：

  • 经纪业务：活跃市场推动成交额提升；
  • 投行业务：并购重组活跃弥补承销下滑；
  • 投资业务：股市回暖驱动自营业务高弹性，中小券商会明显受益。

资金面分析

• 机构持仓：证券板块持仓占比于2024Q2触及历史低位（0.14%），交易拥挤度低，存在估值修复空间；
• 板块涨幅：9月23日至9月30日，证券板块上涨39%，高贝塔属性显著，龙头股如东方财富、天风证券、长江证券弹性较大。

选股逻辑与推荐组合

1. 高弹性标的：
   • 东方财富、香港交易所-H：经纪业务收入对成交量高度敏感，弹性大；
2. 政策受益龙头：
   • 中国银河、中金公司-H、华泰证券、中信证券：头部券商受益于制度优化、市值管理；华泰证券破净+代销收入回暖；
3. 并购重组主题：
   • 国联证券、国泰君安：整合与收并购事件驱动。

风险提示

• 宏观经济下行：影响居民风险偏好与融资需求；
• 成交活跃度下降：直接影响经纪、自营业务；
• 费改政策落地：可能压缩佣金收入。

总结

四季度券商板块在政策与交易量共振下有望走出独立行情。重点把握政策红利下的行业Beta，同时关注估值偏低、交易拥挤度低的头部券商及成交量弹性标的，以攻守兼备的策略应对市场波动。