国债期货及市场分析总结
一、核心内容概览
本报告由申银万国期货研究所唐广华撰写，分析了上一交易日国内及海外国债市场情况，并结合宏观消息和行业信息，对市场走势进行了评论和策略建议。
二、期货市场分析
1. 国内国债期货价格表现
| 合约 |
昨日收盘价 |
前日收盘价 |
涨跌 |
涨跌幅 |
持仓量 |
成交量 |
持仓量增减 |
跨期价差 |
跨期价差前值 |
| TS2603 |
102.442 |
102.434 |
+0.008 |
+0.01% |
73476 |
33544 |
+856 |
-0.040 |
-0.034 |
| TS2606 |
102.482 |
102.468 |
+0.014 |
+0.01% |
2300 |
217 |
-42 |
-0.005 |
0.0000 |
| TF2603 |
105.850 |
105.840 |
+0.010 |
+0.01% |
135221 |
59632 |
+1263 |
-0.030 |
-0.0200 |
| TF2606 |
105.855 |
105.840 |
+0.015 |
+0.01% |
8202 |
1504 |
+319 |
-0.030 |
-0.0200 |
| T2603 |
108.010 |
108.005 |
+0.005 |
+0.00% |
226853 |
75552 |
+3091 |
-0.030 |
-0.0200 |
| T2606 |
108.040 |
108.025 |
+0.015 |
+0.01% |
9270 |
3096 |
-172 |
-0.250 |
-0.1900 |
| TL2603 |
112.25 |
112.14 |
+0.110 |
+0.10% |
142795 |
119192 |
-1510 |
-0.250 |
-0.1900 |
| TL2606 |
112.5 |
112.33 |
+0.170 |
+0.15% |
21207 |
8741 |
+396 |
-0.250 |
-0.1900 |
2. 点评
- 上一交易日，国债期货价格普遍上涨，其中T2603合约上涨0%，但持仓量有所增加。
- 跨期价差变化较小，表明市场对远期合约的预期相对稳定。
- 从持仓量增减来看，部分合约持仓量增加，部分减少，市场情绪分化。
三、现货市场分析
1. CTD券IRR%
| CTD券 |
昨日IRR% |
前日IRR% |
涨跌(bp) |
| 1.6446 |
1.5646 |
1.665 |
1.6945 |
| 1.7139 |
1.3607 |
1.5917 |
2.2684 |
2. 点评
- 上一交易日，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会。
四、短期市场利率变化
| 利率类型 |
昨日值 |
前日值 |
涨跌(bp) |
| SHIBOR隔夜 |
1.2730 |
1.2750 |
-0.2 |
| SHIBOR7天 |
1.4260 |
1.4280 |
-0.2 |
| DR001 |
1.3520 |
1.3449 |
+0.71 |
| DR007 |
1.5226 |
1.4978 |
+2.48 |
| GC001 |
1.2710 |
1.6270 |
-35.6 |
| GC007 |
1.5220 |
1.5500 |
-2.8 |
| FR001 |
1.37 |
1.36 |
+1 |
| FR007 |
1.5 |
1.5 |
+0 |
3. 点评
- 上一交易日，短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行0.2bp，DR007利率上行2.48bp，GC007利率下行2.8bp。
五、关键期限国债收益率变化
| 期限 |
昨日收益率 |
前日收益率 |
涨跌(bp) |
| 6M |
1.37 |
1.38 |
-1.49 |
| 1Y |
1.37 |
1.38 |
-0.73 |
| 2Y |
1.39 |
1.40 |
-0.75 |
| 5Y |
1.61 |
1.62 |
-0.66 |
| 7Y |
1.73 |
1.73 |
+0.02 |
| 10Y |
1.83 |
1.84 |
-0.29 |
| 20Y |
2.29 |
2.31 |
-2 |
| 30Y |
2.24 |
2.25 |
-1.25 |
4. 收益率利差
| 利差类型 |
昨值(bp) |
前值(bp) |
| 10-2 |
36.25 |
35.50 |
| 10-5 |
34.12 |
33.35 |
| 5-2 |
2.13 |
2.15 |
| 30-10 |
40.37 |
41.33 |
5. 点评
- 上一交易日，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.29bp至1.83%。
- 长短期（10-2）国债收益率利差为36.25bp。
六、海外市场分析
1. 海外关键期限国债收益率变化
| 国家/地区 |
期限 |
昨日收益率 |
前日收益率 |
涨跌(bp) |
| 美国 |
2Y |
3.46 |
3.49 |
-3.0 |
| 美国 |
5Y |
3.66 |
3.70 |
-4.0 |
| 美国 |
10Y |
4.12 |
4.16 |
-4.0 |
| 美国 |
30Y |
4.80 |
4.83 |
-3.0 |
| 德国 |
2Y |
2.110 |
2.110 |
0.0 |
| 德国 |
10Y |
2.940 |
2.930 |
+1.0 |
| 日本 |
2Y |
1.073 |
1.077 |
-0.4 |
| 日本 |
10Y |
1.972 |
1.980 |
-0.8 |
2. 点评
- 上一交易日，美国10Y国债收益率下行4bp，德国10Y国债收益率上行1bp，日本10Y国债收益率下行0.8bp。
七、宏观消息
- 央行逆回购操作：12月18日，央行开展883亿元7天期逆回购和1000亿元14天期逆回购，单日净投放697亿元，旨在满足跨年资金需求，维护年末资金面平稳。
- 发改委投资政策：2025年以来投资下行压力加大，将采取措施扩大有效投资，研究调整地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围。
- 商务部试点推进：召开“三新”试点工作部署推进会，强调完善实施方案、加强资金管理、引导社会参与。
- 钢铁出口政策：时隔16年我国再次对钢铁实施出口许可证管理，同时批准部分稀土出口通用许可。
- 美国CPI数据：11月核心CPI同比上涨2.6%，低于预期，但因联邦政府停摆影响，数据可靠性受到质疑。
- 英国央行降息：以5:4投票结果降息25个基点至3.75%，为近三年最低水平，暗示接近降息周期尾声。
八、行业信息
- 货币市场利率：1天期银存间质押式回购加权平均利率下行至1.2717%，创2023年8月以来新低；7天期下行0.31BP至1.4392%；14天期上行10.48BP至1.5842%。
- 美债收益率：美债收益率集体下跌，2年期跌2.08个基点，10年期跌3.31个基点。
九、评论及策略
- 国债期货小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8425%，市场资金面保持宽松。
- 央行公开市场逆回购净投放497亿元，周一开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，显示宽松政策预期增强。
- 美国CPI数据不及预期，收益率回落，关注日本央行操作情况。
- 11月规模以上工业增加值和消费增速不及前值，房地产拖累固定资产投资，市场仍处调整阶段。
- 中央政治局会议和中央经济工作会议强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，进一步支撑短端国债期货价格。
十、声明与风险提示
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