2017-家用电器：消费升级，价值重估_34页-11mb

家电行业分析报告总结

核心内容

本报告由广发证券发展研究中心发布，主要分析了中国家电行业的长期发展空间、中期市场表现以及投资建议，重点推荐白电和小家电领域的龙头企业。

主要观点

1. 行业长期空间：销量稳定，多元化、国际化进程加速

• 保有量分析：我国大家电（如电视、洗衣机、冰箱）保有量较高，已进入成熟期，增速平稳；空调、油烟机仍有提升空间，小家电提升空间最大。
• 行业阶段：行业销量增速分为三个阶段：2008年及之前主要由GDP和消费增长驱动；2009-2011年三大政策刺激推动爆发式增长；2012年后进入存量市场，增速放缓。
• 三四线市场：三四线市场人均收入持续增长，年轻人口回流带动需求增加，房地产去库存也推动家电销售增长。
• 多元化战略：相关多元化（如美的、海尔）和非相关多元化（如格力收购手机、新能源汽车）均是企业拓展业务的重要方式，前者成功率高但空间有限，后者整合难度大但潜力大。
• 国际化扩张：中国家电企业（如格力、美的、海尔）已成长为全球最大的家电公司，未来将通过品牌输出、收购、合资等方式加速国际化进程。

2. 行业中期情况：收入良好增长，盈利能力回升

• 空调：渠道库存压力小，销量快增长可持续，2017年1-5月内销出货量增长显著。
• 冰洗：销量稳定，但盈利受成本压力影响。
• 黑电：成本压力依然较大，但受益于技术升级和市场拓展。
• 出口：海外经济复苏带动出口增长，但人民币贬值可能影响汇兑收益。
• 盈利能力：提价、原材料价格回落推动毛利率改善，业绩增长良好。

3. 推荐1：价值重估，白电龙头估值提升空间大

• 全球市场份额：中国三大白电企业（格力、美的、海尔）在全球市场占据领先地位。
• 估值对比：与国外企业相比，国内白电公司成长性、盈利能力等指标更优，应享受更高估值。
• 投资建议：推荐格力电器、美的集团、青岛海尔等一线白电龙头。

4. 推荐2：消费升级，小家电进入发展新阶段

• 消费升级趋势：小家电需求从数量增长转向品质提升，均价有望上涨。
• 市场空间：国内小家电渗透率低于发达国家，未来增长潜力大。
• 龙头优势：苏泊尔、九阳股份、新宝股份等小家电龙头凭借品牌、产品和渠道优势，有望持续增长。

关键信息

行业保有量对比

企业多元化案例

企业国际化案例

小家电市场分析

• 个人护理小家电：国内以剃须刀、吹风机为主，未来电动牙刷等产品发展空间大。
• 西式厨房小家电：渗透率远低于发达国家，国内企业（如新宝股份）出口表现优异，未来有望开拓国内市场。
• 家居清洁小家电：空气净化器因雾霾天气刺激增长迅速，莱克电气作为龙头，市场份额逐步提升。

投资建议

• 白电龙头：推荐格力电器、美的集团、青岛海尔，享受“确定性溢价”。
• 小家电龙头：推荐苏泊尔、九阳股份、新宝股份、哈尔斯、飞科电器、莱克电气等，受益于消费升级和市场扩张。

风险提示

• 房地产销售持续大幅下滑；
• 海外经济低迷，影响出口；
• 原材料价格大幅上升；
• 汇率大幅波动。

附：重点公司估值表

结论

中国家电行业正处于转型升级的关键阶段，白电和小家电龙头企业在估值提升和市场扩张方面具有较大潜力。随着三四线市场消费升级和国际化战略推进，行业未来增长可期。