201706家用电器行业：消费升级，价值重估_33页_10mb

家电行业分析报告总结

核心内容概述

本报告由广发证券发展研究中心发布，分析师曾婵于2017年6月25日撰写，重点分析了中国家电行业的长期发展趋势、中期表现以及投资建议，特别强调了白电和小家电领域的价值重估与消费升级趋势。

行业长期空间

1.1 保有量

• 家电行业已进入成熟期，整体销量增速平稳。
• 大家电（如电视、冰箱、洗衣机）保有量较高，未来增长空间有限。
• 空调、油烟机仍有提升空间，小家电提升空间最大。
• 三四线市场家电保有量仍有较大提升空间，人均收入增长与年轻人口回流将推动消费升级。

1.2 多元化

• 相关多元化：利用现有资源进行产品线延伸，成功率高但市场空间有限。
• 非相关多元化：通过收购实现跨行业扩张，整合难度较大但市场潜力大。
• 案例：
  • 美的集团：从塑料制品发展为家电巨头，近年拓展至机器人和智能家居。
  • 海信电器：与腾讯、韩国the K合作，布局互联网电视和海外品牌。
  • 老板电器：进入洗碗机、净水器领域。
  • 新宝股份、苏泊尔、飞科电器、莱克电气：拓展小家电市场，尤其是个人护理和西式厨房小家电。

1.3 国际化

• 中国已成为全球最大的家电制造国，格力、美的、海尔是全球主要家电品牌。
• 海尔的国际化历程包括在海外建厂、收购知名品牌（如GE家电）。
• 美的集团：通过收购东芝家电业务拓展国际市场。
• 国际化策略：通过自有品牌输出、合资、收购等方式扩大全球市场份额。

行业中期情况

2.1 空调

• 渠道库存压力小，销量增长可持续。
• 2017年1-5月空调内销出货量增速达65%，出口增速11%，整体表现强劲。

2.2 冰洗

• 冰箱销量保持稳定，洗衣机销量稳中有升。
• 冰洗行业盈利能力回升，主要受益于提价和原材料价格回落。

2.3 黑电

• 成本压力依然较大，需关注价格策略与成本控制。

2.4 出口

• 海外经济复苏带动出口增长。
• 人民币贬值带来汇兑收益，但未来预计汇兑收益下降。

2.5 盈利能力回升

• 提价和原材料价格回落推动毛利率改善。
• 企业盈利能力恢复，业绩增长依然良好。

投资推荐

推荐1：价值重估，白电龙头

• 白电龙头（格力电器、美的集团、青岛海尔）已成为全球最大的白电公司。
• 估值提升空间大，享受“确定性溢价”。
• 推荐理由：
  • 业绩稳健增长，增长确定性强。
  • 相较于海外品牌，具备更强的竞争力。
  • 未来有望持续受益于消费升级和国际化扩张。

推荐2：消费升级，小家电龙头

• 小家电行业步入消费升级新阶段，量价齐升，发展空间广阔。
• 推荐公司：
  • 苏泊尔、九阳股份、新宝股份、哈尔斯、飞科电器、莱克电气等。
  • 小家电受房地产影响小，消费属性强，具备长期增长潜力。
  • 市场集中度提升空间大，龙头公司有望实现强者恒强。

关键信息

• 市场集中度：三四线市场小家电品牌众多，集中度远低于一二线市场。
• 产品均价：国内小家电均价低于海外市场，未来有较大提升空间。
• 小家电类型：
  • 厨房小家电：传统中式产品市场集中度高，西式产品渗透率低，增长潜力大。
  • 个人护理小家电：以剃须刀、吹风机为主，未来在电动牙刷等产品上发展迅速。
  • 家居清洁小家电：如空气净化器、吸尘器，因雾霾等环境问题增长迅速。

重点公司估值表（部分）

风险提示

• 房地产销售持续大幅下滑。
• 海外经济低迷，可能影响出口。
• 原材料价格大幅上升。
• 汇率大幅波动可能影响盈利能力。

免责声明

本报告由广发证券发展研究中心发布，仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能根据市场变化进行调整，不承担因使用本报告而产生的任何责任。