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上海证券固定收益周报总结：2021年12月06日

核心内容概述

2021年12月3日，国务院总理李克强在视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时，提出适时降准以支持经济，缓解下行压力。此次降准具有多重意义，包括缓解经济下行压力、对冲流动性缺口、防范系统性金融风险以及替代到期MLF。本文总结了此次降准的原因、意义、对市场的影响及投资建议。

主要观点

1. 降准原因

• 缓解经济下行压力：2021年第三季度经济增速为4.9%，跌破5%，四季度增速下滑压力进一步增加。降准有助于缓解地产增速回落对经济基本面的影响，并降低上游涨价对中小微企业的挤压。
• 对冲流动性缺口：元旦春节前后资金面波动加大，预计1月信贷投放约3万亿元，叠加MLF和逆回购到期，流动性缺口达1.75万亿元。降准有助于补充市场流动性，降低银行负债端成本。
• 防范系统性金融风险：近期房地产企业海外违约频发，央行与银保监会强调个别事件不会引发系统性风险，地方政府正稳妥化解风险。降准有助于稳定房地产市场，防止信用收缩。
• 替代到期MLF：降准是常规货币政策工具与非常规工具的替换，有助于优化市场资金结构，支持“稳健”货币政策。

2. 降准意义

• 经济提振：降准不意味着大水漫灌，而是精准支持中小微企业，有助于缓解2022年上半年经济下行压力。
• 缓解原材料涨价影响：通过降低企业融资成本，缓解上游原材料涨价对中下游企业利润的挤压。
• 稳定社融增速：降准有助于稳定社融增速下滑趋势，防止信用收缩。

3. 降准对市场的影响

• 房地产行业：有助于化解个别地产企业带来的负反馈效应，满足居民和企业合理住房按揭需求，维持市场稳定健康发展。
• 股市：短期提振投资者情绪，提高资本市场预期，利好银行、券商股，促进金融板块行情修复。
• 债市：释放流动性，降低无风险利率，债市正孕育转机。

关键信息

一、降准背景与原因

• 国常会提出适时降准，以应对经济下行压力、流动性缺口及系统性金融风险。
• 2021年第三季度经济增速为4.9%，四季度增速下滑压力增加。
• 地产投资高位回落，10月末增速降至7.2%，商品房销售金额和销售面积加速下行。
• 1月流动性缺口较大，预计专项债提前发行，居民取现需求增强。

二、降准对市场的影响

• 房地产行业：支持合理住房按揭需求，防止系统性金融风险。
• 股市：短期提振情绪，长期促进行业景气度提升。
• 债市：释放流动性，降低无风险利率，债市正酝酿转机。

三、投资建议

• 降准对股债均有提振作用，短期对债市影响更为积极。
• 历史数据显示，国常会宣布降准后，央行通常在2-14天内宣布降准方案。
• 降准后，十年期国债收益率下降，表明对债市正向影响显著。

市场数据

1. 利率债市场

• 流动性观察：上周央行净投放-1700亿元，银行间资金价格上行，交易所资金价格下行。
• 一级市场发行：实际发行129只，发行规模6005.68亿元，到期债券11只，偿还4925.35亿元，净融资额3034.50亿元。
• 二级市场交易：国债收益率上行，国开债收益率全面上行，期限利差走阔。

2. 信用债市场

• 一级市场发行：新发行信用债299只，发行规模3019.38亿元，净融资额1168.41亿元。
• 发行种类：金融债发行规模最大，占信用债发行总额的18.95%。
• 信用利差：信用利差收窄，表明市场风险偏好上升。

风险提示

• 经济下行压力增加：企业盈利可能下行，资产质量恶化。
• 监管力度加大：可能对市场产生不确定性影响。
• 通胀上行：可能对货币政策形成压力。
• 海外市场不确定性：可能影响资本流动。
• 违约事件频率上升：可能引发市场波动。

图表与数据来源

• 图1-6：质押式回购加权利率曲线及走势，反映市场资金价格变化。
• 表1：历次国常会提出降准与实际降准时间梳理，显示政策执行效率。
• 表2-3：质押式回购利率一周变化，反映资金面波动。
• 表4-6：利率债发行与收益率变化，反映市场资金投放及利率走势。
• 表7-10：信用债发行与到期规模，信用利差变化，显示市场融资情况。
• 数据来源：Wind 上海证券研究所