2019年大金融领域投资策略：把握低估值，聚焦新分化-20181120-申万宏源-35页-2mb

金融体系变革与2019年大金融领域投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年大金融领域（银行、保险、券商）的投资策略，重点围绕金融体系变革、行业分化趋势、政策支持及市场机会展开。

主要观点

1. 金融体系变革正当时：迎接直接融资与主动管理新时代

• 直接融资发展：直接融资是国家产业升级和经济高质量发展的必然路径，我国正加速向直接融资体系转型。
• 海外经验：英国与美国的证券业与银行业整合经验表明，直接融资占比提升有助于提高资本市场效率。
• 多层次资本市场：券商将发挥资产定价功能，连接投融资需求，推动直接融资发展。
• 长期资金参与：保险资金等长期资金在资本市场中将扮演重要角色。

2. 银行：分化难以避免，合理区间才是重点

• 不良贷款清理周期：当前不良清理周期与过去不同，更多依赖银行自身盈利消化。
• 企业偿付能力：当前企业偿付能力具备安全边际，不良生成率有望继续下降。
• 大型企业PMI：大型企业PMI长期位于荣枯线以上，显示经济基本面稳定。
• 息差预测：预计2019年银行息差将保持平稳微升，负债端成本下降有助于利润提升。
• 中收改善：手续费净收入在2018年下半年开始回暖，但信贷成本仍是业绩分化关键。
• 投资建议：板块估值较低（0.86倍PB），建议关注龙头银行及业绩稳健的个股，如上海银行、平安银行、常熟银行、招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行等。

3. 保险：脚踏实地，仰望星空

• 负债端增长：预计2019年人身险原保费增速达10%，产险原保费增速为7%。
• 保障类业务：保障类新单保持增长，非车业务增速显著。
• 产品结构优化：产品类型更加丰富，包括分红险、传统险、年金险、终身寿险等。
• 准备金释放：准备金释放将提振税前利润，保险股具备避险属性。
• 投资建议：推荐中国平安、新华保险、中国太保，关注次新保险标的中国人保。

4. 券商：改革不缺位，静待拐点

• 股票质押风险：风险逐步缓释，市场未解押市值回升。
• 政策支持：监管松绑并购重组、再融资制度，鼓励创新企业上市。
• 场外衍生品市场：发展空间广阔，券商在期权定价上具备优势。
• 盈利预测：预计2019年券商行业盈利将实现正增长，ROE有望提升。
• 投资建议：推荐中信证券，关注其他龙头券商如国泰君安、海通证券、广发证券等。

关键信息

• 银行不良率：大行不良生成率已放缓，加回累计处置后的不良率保持在合理区间。
• 保险风险最低资本：行业风险最低资本占比提升，死差对利润贡献增加。
• 券商纾困基金：已备案228亿，进一步释放市场信心。
• 金融结构转型：我国金融体系正从间接融资向直接融资转变，券商和保险将受益。

附录：关键数据一览

银行业数据

券商行业数据

保险行业数据

投资建议

• 银行：关注业绩增长与低估值，优选上海银行、平安银行、常熟银行、招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。
• 保险：把握低估值与业绩增长，推荐中国平安、新华保险、中国太保，关注中国人保。
• 券商：左侧布局龙头券商，推荐中信证券，关注国泰君安、海通证券、广发证券等。

风险提示

• 投资需谨慎，市场有风险。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策应基于个人情况，如持仓结构及其他因素。