20181120-申万宏源-2019年大金融领域投资策略_把握低估值_聚焦新分化_35页_2mb

2019年大金融领域投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年大金融领域（银行、保险、券商）的投资策略，聚焦于低估值与新分化趋势。报告指出，金融体系正在经历从间接融资向直接融资的转型，以及主动管理能力的提升。同时，行业内部竞争格局正在发生变化，龙头机构优势明显，但市场整体仍存在不确定性，投资者需关注估值与业绩的平衡。

主要观点与关键信息

1. 金融体系变革：直接融资与主动管理新时代

• 海外经验：直接融资占比高是经济高质量发展的必由之路，美国直接融资占比超过50%。
• 我国现状：社会融资结构仍以贷款和类信贷为主，需加快转型。
• 趋势：券商在投行、场外业务方面集中度高，龙头券商（如中信证券）竞争优势显著。
• 政策支持：资本市场改革持续推进，如并购重组、再融资松绑、科创板设立等。

2. 银行：分化不可避免，合理区间是关键

• 不良清理：新一轮不良清理周期接近尾声，主要依赖银行自身盈利消化不良压力。
• 企业偿付能力：当前企业偿付能力仍具备安全边际，尤其是大型企业PMI长期高于荣枯线。
• 息差预测：预计2019年银行息差保持平稳微升，受宽货币环境和负债成本下行影响。
• 投资建议：
  • 2019年银行板块PB为0.86倍，维持看好评级。
  • 推荐龙头银行：招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行。
  • 拐点银行推荐：上海银行、平安银行、常熟银行。
  • 业绩分化加剧，个股优中选优更具意义。

3. 保险：脚踏实地，仰望星空

• 行业趋势：保险深度和密度仍有发展空间，行业处于成长期。
• 寿险集中度：CR7从2016年起稳步提升，达65%。
• 产险集中度：CR3稳定在63%左右。
• 负债端：预计2019年人身险原保费增速10%，产险原保费增速7%。
• 资产端：保险股受10年期国债收益率上行驱动，β值提升，具备避险属性。
• 投资建议：
  • 推荐中国平安、新华保险、中国太保，关注中国人保。
  • 估值处于合理区间，建议把握市场情绪扰动后的低吸机会。

4. 券商：改革不缺位，静待拐点

• 股票质押风险：市场未解押市值有所回升，券商自有资金融出资金占比高。
• 纾困资金：险资和券商设立专项产品，预计对市场起到稳定作用。
• 场外衍生品：我国场外衍生品市场发展空间大，未来有望提升。
• 盈利预测：预计2019年证券行业盈利出现拐点，营业收入2570亿元，净利润771亿元，同比增长9%。
• 投资建议：
  • 首推中信证券，建议左侧布局。
  • 关注结构性存款、场外期权等业务带来的增长机会。
  • 龙头券商具备更高的ROE潜力，未来若杠杆提升至6倍，ROE有望达到16%。

重点数据与图表说明

银行业

• 不良率：2013-17年加回累计处置后的不良率维持在5.9%-8.4%之间，2018年后有所下降。
• 息差：预计2019年息差保持平稳，多数银行息差维持在2.3%-2.5%。
• 中收改善：手续费净收入同比增速自2018年下半年起转正，成为营收改善的重要因素。
• 盈利预测：2019年银行盈利分化明显，部分银行如招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行表现优异。

保险业

• 保费收入：2018年行业人身险原保费增速为1%，预计2019年为10%。
• 风险最低资本：平安、国寿、太保、新华的风险最低资本占整体最低资本的比例分别为51%、23%、32%、43%。
• 非车业务：非车业务增速预计在20%以上，成为增长亮点。
• 估值：2019年PEV估值在0.7-1.0倍之间，具备一定安全边际。

券商行业

• 股票质押：截至2018年11月16日，未解押市值为4.91万亿元，履约担保比例190%。
• 纾困基金：券商纾困基金已备案228亿元，险资专项产品目标规模达780亿元。
• 盈利预测：预计2019年证券行业盈利增长，ROE有望从3.8%提升至3.9%。
• 收入结构：券商收入结构逐步优化，产品创设与做市业务增长潜力大。

总结

2019年大金融领域投资策略的核心在于把握低估值与行业分化趋势。银行板块需关注不良率与息差变化，选择财务余量充足、业绩稳定的龙头银行；保险板块具备成长性和避险属性，推荐关注中国平安、新华保险、中国太保等；券商行业改革持续推进，未来盈利有望出现拐点，建议关注中信证券等龙头券商。整体来看，市场情绪波动下，具备稳健增长潜力与合理估值的机构更具投资价值。