20220813-天风证券-完美世界-002624.SZ-Q2业绩符合预期_游戏及影视产品后续储备丰富_9页_1mb

报告摘要

完美世界在2022年上半年实现营收39.23亿元，同比减少6.73%；归母净利11.37亿元，同比大幅增长341.51%；扣非归母净利6.71亿元，同比激增1653.68%。业绩增长主要得益于公司出售欧美子公司产生的处置收益约4亿元，以及游戏业务的强劲表现。

游戏业务表现亮眼：2022H1游戏业务收入达37.36亿元，同比增长9.59%；归母净利11.83亿元，同比增长429.73%；扣非净利7.44亿元，同比增长1958.22%。
影视业务表现下滑：2022H1影视业务营收1.20亿元，同比下降83.56%；盈利0.41亿元，但整体毛利率下降2.82个百分点。
毛利率提升：公司整体毛利率为67.96%，同比提升13.14个百分点，主要由于业务结构变化及游戏毛利率提升。
费用变化显著：销售费用同比减少43.20%，研发费用同比增加24.95%，管理费用微增1.53%，财务费用大幅减少83.06%。
海外布局：公司通过“本地化发展+国内产品出海”双维度推动海外业务，多款游戏在海外多个国家和地区登顶或进入畅销榜。
产品储备丰富：公司拥有大量游戏及影视项目在研或筹备中，包括MMO端游《诛仙世界》等，为未来业绩增长提供支撑。
投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.39亿元、21.00亿元、24.33亿元，对应估值分别为17x、15x、13x，维持“买入”评级。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	102.25	85.18	93.66	112.39	123.46
增长率（%）	27.19	-16.69	9.95	20.00	9.85
归母净利润（亿元）	15.49	3.69	18.39	21.00	24.33
增长率（%）	3.04	-76.16	398.27	14.19	15.83
EPS（元/股）	0.80	0.19	0.95	1.08	1.25
市盈率（P/E）	19.97	83.77	16.81	14.72	12.71
市净率（P/B）	2.85	3.01	2.66	2.35	2.06
市销率（P/S）	3.02	3.63	3.42	2.85	2.60
EV/EBITDA	9.86	10.84	9.99	7.70	5.97

收入构成：
- 端游：9.78亿元，同比下降26.89%
- 手游：26.24亿元，同比增长45.41%
- 主机游戏：0.25亿元，同比下降86.33%
毛利率：69.69%，同比上升7.38个百分点
递延收入：截至2022H1末，递延收入为8.13亿元，较2021年末减少3.55亿元

收入构成：
- 电视剧：1.19亿元，同比下降83.55%
- 影视相关其他业务：0.01亿元，同比下降85.08%
毛利率：17.62%，同比下降2.82个百分点
储备项目：
- 《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》
- 《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》
- 《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》
- 《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》

手游产品：
- 《黑猫奇闻社》（8月24日上线）
- 《天龙八部2》
- 《朝与夜之国》
- 《一拳超人：世界》
- 《百万亚瑟王》
- 《诛仙2》
- 《完美新世界》
- 《神魔大陆2》
端游产品：
- 《诛仙世界》（8月19日首测）
- 《Perfect New World》
- 《Have a Nice Death》