20130809-光大证券-上海机电-600835.SH-电梯业务将超预期_13年EPS有望超1元_28页_2mb

上海机电（600835.SH）总结

核心内容

上海机电作为国内机械行业龙头企业，其核心业务涵盖电梯、印包机械、液压产品等，未来增长潜力主要来源于电梯业务超预期增长、大股东资产注入及与日本纳博合作进入精密减速机领域。

主要观点

1. 电梯业务超预期

   • 受房地产回暖影响，2013年电梯业务营收增速预计超过20%，净利增速将超过30%。
   • 上海三菱作为公司主要利润来源，市占率超过10%，品牌知名度高，具备成为千亿市值公司的潜力。
   • 电梯市场远未饱和，未来城镇化进程将带动电梯需求持续增长，预计到2020年更新需求占比将达到10%。

2. 大股东支持，资产注入可期

   • 公司长期受益于上海电气（集团）的资产注入与不良资产剥离，未来仍可能参与产业整合。
   • 上海电气机电一体化设备板块拥有多个优质资产，包括电气国际、发那科机器人、池贝株式会社等，公司有望从中受益。

3. 与日本纳博合作，进入精密减速机领域

   • 2013年公司注资纳博传动，持股51%，合作推动精密减速机国产化，提升公司盈利水平。
   • 精密减速机是工业机器人核心部件，公司预计未来减速机销量及净利率将显著增长。

4. 高斯国际止损，贡献净利润

   • 高斯法国进入司法重组程序，预计2013年将为公司贡献1.2亿元净利润。
   • 高斯国际在印包领域历史悠久，技术领先，是国际三大轮转印包设备生产商之一。

关键信息

• 2013年EPS预测：1.1元，目标价20元，对应47%的上涨空间，维持“买入”评级。
• 行业数据：2013年电梯销量预计为54.55万台，增速15.08%；2013年印包机械业务增速预计保持稳定。
• 市场估值：2013年公司市盈率12倍，2014年10倍，2015年9倍，估值潜力巨大。
• 风险提示：房地产调控风险、原材料价格波动风险。

业绩预测和估值指标

股价表现

• 当前价：13.62元
• 目标价：20元
• 目标期限：12个月
• 一年相对涨幅：65.11%
• 三个月相对涨幅：111.3%
• 一个月相对涨幅：17.45%

股价上涨催化因素

• 短期：新开工面积数据好于预期、纳博减速机国产化好于预期。
• 长期：电梯行业超预期增长、发那科资产注入。

电梯行业分析

• 增长驱动：商品房销售回暖、城镇化进程加快、电梯更新需求增加。
• 渗透率提升：从2001年的1.66台/万平米上升至2012年的2.5台/万平米。
• 市场容量：预计未来三年电梯行业复合增速为13%，市场容量达710~950亿元。

品牌与市场地位

• 上海三菱品牌知名度高，用户满意度和忠诚度领先，拥有“上上下下的享受，上海三菱电梯”的广告词。
• 电梯市场中，用户更看重品牌，而非价格，上海三菱在多个城市调查中排名领先。

公司产业调整

• 公司从家电业转型为以电梯及自动扶梯为主，印包机械、液压气动产品为补充。
• 2012年电梯及自动扶梯业务收入占比达72%，是主要利润来源。
• 公司正逐步退出工程机械、焊接器材等业务，转向印包机械和机器人核心零部件。

高斯国际

• 高斯国际在印包机械领域具有技术优势，2013年预计贡献1.2亿元净利润。
• 高斯法国进入司法重组，亏损包袱基本解除，有利于公司整体业绩提升。

与日本纳博合作

• 纳博传动是全球精密减速机市场领导者，公司持股51%，未来将推动精密减速机国产化。
• 预计未来三年RV减速机销量分别为96,847套、116,015套、138,713套，净利率将大幅提升。

投资风险

• 房地产调控政策变动可能影响电梯需求。
• 原材料价格波动可能影响公司毛利率。

总结

上海机电凭借其在电梯业务中的领先地位、大股东的持续支持及与日本纳博的战略合作，具备成为千亿市值公司的潜力。随着城镇化进程加快和电梯更新需求增加，公司未来增长可期，投资价值显著。