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上海机电（600835）深度研究报告总结

核心内容

上海机电是一家以电梯制造为核心的多元化制造企业，拥有广泛的业务布局，包括电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、液压产品制造等。公司与三菱电机、纳博特斯克等世界知名企业开展深度合作，具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

1. 电梯业务仍是核心增长点：
   电梯行业是中国最大的市场，尽管增速放缓，但市场仍保持稳定增长。公司旗下的上海三菱电梯在2016年国内产销量份额约占10%，稳居行业首位，且在“制造+服务”模式下持续增强市场地位。

2. 服务业务增长潜力大：
   公司维保服务收入占比已达到30%，预计未来三年将持续增长。随着电梯更新改造需求增加，服务业务将成为公司业绩的重要支撑。

3. 机器人业务布局前景广阔：
   公司与日本纳博特斯克合资设立纳博精机和上海纳博，布局精密减速器业务，该业务是机器人三大核心零部件之一，技术门槛高，市场前景好。

4. 国企改革带来发展机遇：
   上海电气集团作为控股股东，资产证券化率已达90%。国企改革将有助于公司提升研发能力和市场拓展，特别是在机器人领域形成发展合力。

5. 估值溢价潜力：
   公司具备充沛的现金储备和布局机器人核心零部件业务，未来三年预计净利润分别为15.0亿元、15.8亿元、16.6亿元，对应PE为18倍、17倍、16倍。考虑到公司具备先进制造潜力，给予2018年PE估值22~25倍，对应股价区间33.88~38.50元。

关键信息

业务结构

• 电梯业务：占公司收入的90%以上，为公司主要利润来源。
• 其他业务：包括冷冻空调设备、印刷包装机械、液压产品等，占比相对较小。
• 服务收入：维保、安装等服务收入占比逐年提升，2017年上半年达31%。

合作与技术优势

• 与三菱、纳博特斯克合作：公司通过与三菱、纳博特斯克合资，掌握精密减速器等核心技术。
• 技术能力：自主研发能力突出，核心产品如HOPE系列、菱云系列电梯，已占销售总量70%以上。
• 服务网络：全国设有80多家直属分支机构和360多家维保服务网络，提供24小时服务支持。

财务状况

• 货币资金充足：截至2017年三季报，公司货币资金达139亿元，市值现金净含量为56%。
• 资产负债结构：公司资产总额稳步增长，流动资产占比高，非流动资产增长趋势明显。
• 盈利预测：2017~2019年预计净利润分别为15.0亿元、15.8亿元、16.6亿元，对应EPS分别为1.47元、1.54元、1.62元。

市场前景与风险提示

• 电梯市场：预计未来三年保持稳定增长，维保和更新改造需求将推动服务业务发展。
• 机器人行业：预计2017~2020年中国工业机器人年均销量增长约21%，占全球比例有望提升至39%。
• 风险因素：房地产投资增速不及预期、新业务推广不及预期等。

财务数据概览

估值分析

• 合理价格区间：33.88~38.50元。
• PE-Bands：公司历史PE区间为14~25倍。
• PB-Bands：公司历史PB区间为1.5~2.5倍。

总结

上海机电作为电梯行业的龙头企业，凭借强大的制造能力和服务网络，持续在电梯市场保持领先地位。同时，通过与纳博特斯克合作，布局机器人核心零部件业务，有望在未来实现新的增长点。在国企改革背景下，公司有望受益于集团层面的战略整合和资源支持。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的财务实力和业务拓展能力，维持“买入”评级。