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天康生物（002100.SZ） 养殖成本降幅显著，自屠比例大幅提升

核心内容

天康生物于2022年8月25日发布中报，显示公司上半年实现营收80.09亿元（+1.16%），归母净利润为-0.97亿元（-140.38%）。尽管净利润为负，但公司通过降本增效实现了盈利能力的显著改善，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 养殖成本大幅下降：公司Q2完全成本约17.2元/公斤，环比下降明显，预计后续成本将进一步降低。
• 自屠比例提升：公司2021年下半年扩展河南和甘肃食品屠宰业务，2022H1自屠占比显著提升，推动产业链一体化。
• 生猪出栏量增长：上半年生猪出栏93.15万头（+26.53%），其中Q2出栏55.46万头（+45.15%）。
• 能繁母猪存栏稳定：截至7月，能繁母猪存栏13.5万头，PSY约为22头，预计全年出栏量可较好达成220万头目标。
• 盈利预测上调：基于成本下降和猪价上涨，公司2022-2024年归母净利润预计分别为5.94亿元、18.76亿元、21.47亿元，对应EPS分别为0.44元、1.39元、1.59元，当前股价对应的PE为26.2倍、8.3倍、7.3倍。

关键信息

营收与利润

业务表现

• 生猪养殖业务：上半年营收22.04亿元（+29.75%），其中内销业务收入15.01亿元（+114.59%），外销业务收入7.03亿元（-29.64%）。
• 饲料业务：上半年营收27.52亿元（+6.35%），销量109.74万吨（-2.9%）。
• 玉米收储业务：上半年营收12.86亿元（-38.68%）。
• 植物蛋白及油脂加工：上半年营收10.25亿元（+17.83%）。
• 兽药业务：上半年营收4.50亿元（-6.66%）。

财务指标

财务摘要

• 资产总计：2022E预计为21934亿元，2024E预计为29316亿元。
• 负债合计：2022E预计为13548亿元，2024E预计为16891亿元。
• 资产负债率（%）：2022E为61.8%，2024E为57.6%。
• 流动比率：2022E为1.3，2024E为1.4。
• 速动比率：2022E为0.5，2024E为0.6。

风险提示

• 饲料原料价格下降幅度
• 生猪养殖行业亏损周期长度

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于特定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。

附注

• 本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用。
• 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。
• 本报告不构成私人咨询建议，建议咨询独立投资顾问。

联系方式

• 分析师：陈雪丽（chenxueli@kysec.cn）
• 联系人：李怡然（liyiran@kysec.cn）