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招商银行 (600036.SH) 2018年半年度业绩总结

核心内容

招商银行在2018年上半年实现了良好的业绩表现，尽管净息差小幅回落，但资产质量表现优异，非息收入贡献显著，整体盈利能力持续增强。公司持续推动轻型银行转型，ROE领先同业，同时在去杠杆背景下保持稳健发展。

主要观点

• 业绩表现良好：2018H1实现营收1,261亿元，同比增长11.75%，利润总额589.45亿元，同比增长18.03%；归属母公司股东净利润447.56亿元，同比增长14.00%，利润增长延续提升趋势。
• 非息收入增长显著：非息净收入同比增长15.52%，其中银行卡手续费收入增长24.8%，信贷承诺手续费收入增长46.8%，带动手续费净收入增长7.82%。
• 净息差小幅回落：2018H1净息差为2.42%，环比下降1bp，但整体仍高于市场预期。Q2单季净息差受市场流动性宽松和收益率下行影响，环比下降3bps。
• 资产投放加速，存款增长提速：Q2资产总额增长明显，贷款总额同比增长8.78%，存款增长较快，同比增长2.79%，环比增长4.69%。
• 资产质量稳健：不良贷款率延续下降趋势，2018H1不良率1.43%，拨备覆盖率提升至316%，显示公司对风险的控制较为审慎。
• 盈利预测乐观：预计2018/19年归母净利润增速分别为15.11%和17.83%，EPS分别为3.20元/股和3.77元/股，当前PE为8.7X，PB为1.38X，维持买入评级。

关键信息

营收与利润

• 营收：2018H1实现营收1,261亿元，同比增长11.75%。
• 利润总额：589.45亿元，同比增长18.03%。
• 归母净利润：447.56亿元，同比增长14.00%。

非息收入结构

• 净利息收入：770.12亿元，同比增长8.63%。
• 非息净收入：482.51亿元，同比增长15.52%。
• 手续费净收入：同比增长7.82%，主要受银行卡手续费收入（+24.8%）和信贷承诺手续费收入（+46.8%）带动。

资产与负债情况

• 资产总额：65,373亿元，同比增长5.45%，环比增长4.56%。
• 负债总额：60,333亿元，同比增长4.42%，环比增长4.88%。
• 存款增长：42,578亿元，同比增长2.79%，环比增长4.69%。
• 应付债券增长：同比增长22.81%，主要由于加大同业存单发行。

资产质量

• 不良贷款余额：553.82亿元，环比小幅回升4.24亿元。
• 不良贷款率：1.43%，环比下降5bps。
• 拨备覆盖率：提升至316%，时隔5年后再次回到300%以上。
• 不良生成率：年化不良生成率0.44%，低于2017年的0.58%。

盈利能力

• ROE：领先同业，显示公司运营效率较高。
• ROAA：1.26%（2018E），ROAE：16.96%（2018E），RORWA：2.25%（2018E）。
• PE与PB：当前PE为8.7X，PB为1.38X；预计2019年PE为7.3X，PB为1.21X。

投资建议

• 公司评级：买入。
• 风险提示：经济增长超预期下滑、资产质量大幅恶化。

盈利预测（单位：亿元）

资产负债结构

资本状况

• 资本充足率：13.33%（2016A）→16.37%（2018E）→18.81%（2020E）。
• 核心资本充足率：11.54%（2016A）→14.02%（2018E）→16.67%（2020E）。
• 风险加权资产：3,368,990（2016A）→3,707,282（2018E）→4,063,952（2020E）。
• 风险加权系数：56.69%（2016A）→53.34%（2020E）。

流动性

• 存货比：85.79%（2016A）→91.42%（2020E）。
• 贷款/总资产：54.89%（2016A）→61.43%（2020E）。
• 债券投资/总资产：24.56%（2016A）→32.15%（2020E）。
• 同业资产/总资产：9.79%（2016A）→5.43%（2020E）。

投资者建议

• 分析师：屈俊（S0260515030005）
• 报告日期：2018-08-26
• 联系方式：0755-88286915，qujun@gf.com.cn

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