20180805-广发证券-周末五分钟全知道（8月第1期）_如何看待市场筑底阶段的消费_强势股补跌__10页_1mb

市场筑底阶段的消费“强势股补跌”分析总结

核心内容

在市场筑底阶段，消费“强势股补跌”是常见现象，通常意味着市场悲观情绪的出清和风格切换的开始。本文通过历史数据与当前市场特征的对比，分析了当前消费板块补跌的背景、原因及市场后续走势。

主要观点

• “强势股补跌”是市场调整的标志性现象，通常出现在大盘弱势背景下，且多发生在市场阶段性底部前。
• 机构投资者行为是“强势股补跌”的主要推手，其“先调仓、后降仓”的策略导致前期强势股成为最后调整对象。
• 经济后周期行业在经济下行趋势下，业绩担忧引发投资者减仓行为，成为补跌主力。
• 宏观政策变化削弱了强势股的“确定性溢价”，促使资金转向更具安全边际的行业。

关键信息

历史“强势股补跌”案例

• 2005年：交运、白酒股自5月补跌，跌幅达20%-28%。
• 2008年：农林牧渔、食品饮料、医药股自10月补跌，跌幅达40%以上。
• 2012年：白酒、医药、电子股自11月补跌，跌幅约20%-30%。
• 2018年：家电、食品饮料、休闲服务自7月补跌，跌幅约10%-20%。

当前市场特征

• 基金配置拥挤：白酒和白电的公募基金超配幅度分别达到180%和140%，低于历史高点。
• 补跌幅度有限：本轮白酒和家电指数跌幅约20%，后续下跌空间有限。
• A股全球化背景：消费白马股在估值下修后可能再度受到北上资金青睐。

配置建议

• 短期优先配置基建产业链（建筑装饰、钢铁、化工），因其具备真实的安全边际。
• 逢低配置消费龙头（零售、食品加工），在人民币汇率稳定后可能受益于外资流入。
• 成长股局部机会：计算机、航天航空装备等具备少量α机会。
• 主题投资：关注国企改革、乡村振兴等政策驱动领域。

历史经验推演

补跌阶段判断

• 基金配置拥挤程度：当前配置拥挤程度弱于05、08、12年，调整压力较小。
• 补跌幅度：当前白酒和家电跌幅约20%，与历史补跌幅度相近，后续下跌空间有限。
• A股新生态：全球化背景下，消费白马股估值下修后可能重新获得外资青睐。

补跌后的市场风格切换

• 05年：补跌后市场风格转向金融股。
• 08年：补跌后市场风格转向周期品（如煤炭、有色）。
• 12年：补跌后市场风格转向科技股（如传媒、计算机）。
• 2018年：补跌后市场风格可能转向基建和消费龙头。

本周重要变化

中观行业数据

• 房地产：成交面积同比下跌15.41%，但环比回升。
• 钢铁：价格全面上涨，库存小幅上升。
• 水泥：价格环比大幅回落。
• 化工：价格稳中有涨，部分产品价格上升。
• 煤炭与铁矿石：铁矿石价格上涨，煤炭价格下跌。

股市特征

• 上证综指：本周下跌4.63%，行业跌幅前三为电子、国防军工、家用电器。
• 估值变化：A股总体PE（TTM）下降，创业板与中小板PE也有所回落。
• 基金规模：本周新发基金规模增加，市场情绪有所回暖。
• 融资融券：余额下降，市场资金面偏紧。
• AH溢价指数：本周下跌至115.88，反映市场对A股的估值分歧有所缩小。

流动性变化

• 央行操作：净回笼2100亿元，货币市场利率下降。
• 票据利率：长三角和珠三角票据直贴利率下降。
• 信用利差：下降2.07BP，显示市场信用风险有所缓和。

海外市场动态

• 美国：PCE同比温和增长，制造业PMI略降，就业数据较好，市场小幅上涨。
• 欧元区：制造业PMI稳定，GDP增速放缓。
• 日本：零售销售同比上升，制造业PMI回升，但实际GDP增速放缓。

下周数据看点

• 中国：7月CPI同比、PPI同比；7月制造业PMI。
• 美国：7月CPI环比、PPI环比；7月失业率。
• 英国：二季度GDP同比初值；7月Halifax房价指数。
• 日本：二季度实际GDP季环比初值；6月贸易帐。

风险提示

• 中美贸易争端继续升级。
• 国内金融去杠杆力度超预期。
• 企业中报业绩预告低于预期。

相关研究

• 《等待信用缓和，挖掘回购线索》（2018-07-16）
• 《先礼后兵》（2018-06-24）
• 《从产能周期看消费行业的投资机会》（2018-05-06）
• 《“折返跑，再均衡”》（2018-04-14）
• 《“知往鉴今”看本轮中美贸易战》（2018-03-24）
• 《减税释放了什么信号？》（2018-03-10）

广发证券分析师团队

• 戴康：CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验。
• 郑恺：华东师范大学经济学硕士，2013年加入广发证券。
• 曹柳龙：华东师范大学管理学硕士，2014年加入广发证券。
• 俞一奇：波士顿大学经济学硕士，2017年加入广发证券。
• 陈伟斌：CPA，复旦大学经济学硕士，2016年加入广发证券。
• 韦冀星：杜兰大学金融学硕士，2018年加入广发证券。
• 倪赛：中山大学经济学硕士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%~+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：股价变动幅度介于-5%~+5%。
  • 卖出：股价表现弱于大盘5%以上。