20131204-兴业证券-食品饮料行业_中低端白酒是14年行业主线_25页_3mb

中性（维持）：2014年食品饮料行业分析总结

核心内容

2014年，食品饮料行业整体增速将继续回落，但中低端白酒、国企改革及大众消费品向龙头集中成为行业发展的三条主线。整体行业估值和盈利预测保持中性，部分公司因估值偏低及业绩改善预期获得增持评级。

主要观点

1. 中低端白酒预期回升

   • 2013年高端消费受“八项规定”等政策影响明显放缓，中低端白酒则受益于消费升级，表现出稳定增长的趋势。
   • 食用酒精价格出现反弹，预收款回升，显示中低端白酒行业景气度逐步恢复。
   • 预计2014年中低端白酒的利润增速有望回升，区域性强势品牌将受益。

2. 国企改革推动利润释放

   • 国企改革对食品饮料行业影响显著，主要体现在管理层激励制度的实施和低分红率企业的改善。
   • 伊利、光明、双汇、沱牌、老白干、古井贡酒等公司已实施或计划实施管理层激励制度，有望提升业绩。

3. 啤酒行业集中度提升，利润率改善

   • 啤酒行业在2013年产量保持稳定，行业集中度CR4显著提升。
   • 大麦价格预计继续下降，利好啤酒行业毛利率和净利率。
   • 青岛啤酒、青啤、沱牌等公司有望在2014年实现盈利改善，但真正的行业拐点可能在2015年。

4. 葡萄酒行业仍处低迷期

   • 国内葡萄酒行业受消费环境和进口冲击影响，行业尚未见底。
   • 葡萄酒上市公司盈利持续低迷，毛利率和净利率下降明显，行业复苏难度较大。

5. 乳制品行业面临成本压力，重点在并购与格局变化

   • 原奶价格上涨趋势持续，进口价格居高不下，行业成本压力长期存在。
   • 乳业CR3集中度未明显提升，行业仍处成熟期，2014年应关注并购机会和行业整合。
   • 婴幼儿奶粉进口持续增长，政策导向将影响行业未来发展方向。

6. 肉制品行业趋稳，双汇占据主导地位

   • 行业收入增速趋于稳定，毛利率提升，行业逐渐成熟。
   • 双汇在行业竞争中占据优势，预计2014年将进一步巩固其单寡头地位。
   • 猪价可能在2014年见底，利好行业盈利。

7. 调味品和速冻食品行业向龙头集中

   • 随着消费升级，调味品行业毛利率有望继续提升，重点推荐中炬高新。
   • 速冻食品行业增速稳定，但短期仍处整合期，三全食品预计2014年利润改善有限。

关键信息

• 重点公司：顺鑫农业、安琪酵母、老白干酒、青青稞酒、古井贡酒、山西汾酒、贵州茅台、双汇发展、中炬高新、青岛啤酒、沱牌舍得、光明乳业。
• 投资策略：2014年行业整体增速回落，但中低端白酒、国企改革和大众消费品向龙头集中成为投资主线。
• 风险提示：中低端白酒竞争恶化、国企改革推进不及预期、食品安全、成本压力、行业集中度提升缓慢。

估值与盈利预测（部分公司）

结构总结

1. 行业整体趋势

• 行业整体增速回落，但中低端白酒、国企改革及大众消费品向龙头集中成为2014年三大主线。
• 2014年行业利润增长难以超过A股平均水平，维持“中性”评级。

2. 子行业分析

• 白酒：高端白酒仍面临调整，中低端白酒有望企稳回升。
• 啤酒：行业集中度提升，利润率有望改善。
• 葡萄酒：行业低迷，复苏仍待观察。
• 乳制品：原奶价格上涨，重点在并购机会。
• 肉制品：行业趋稳，双汇占据主导地位。
• 调味品：向龙头企业集中，毛利率有望提升。
• 速冻食品：长期发展看好，短期整合期仍存。

3. 投资建议

• 重点推荐：顺鑫农业、双汇发展、老白干酒、中炬高新、安琪酵母、青岛啤酒、沱牌舍得、古井贡酒、青青稞酒、山西汾酒、贵州茅台、光明乳业。
• 中性推荐：泸州老窖、金种子酒、恒顺醋业、三全食品、张裕A、贝因美、加加食品、洽洽食品、克明面业。

4. 风险提示

• 中低端白酒竞争恶化风险。
• 国企改革推进不及预期。
• 食品安全风险。
• 成本压力。
• 行业集中度提升缓慢。

5. 数据支持

• 行业增速、利润变化、估值对比、政策影响、公司财务数据等均提供图表支持，便于直观分析。

总结

2014年食品饮料行业整体增速将回落，但中低端白酒、国企改革和大众消费品向龙头集中成为主要投资方向。行业估值和盈利预测维持中性，部分公司因估值偏低及业绩改善预期获得增持评级。投资者应关注政策变化、行业整合及成本波动等风险因素。