20250614-中国银河-固收周报_关注税期央行对资金面呵护程度_15页_3mb

债市周报总结（6月9日-6月13日）

核心内容

本周（6月9日-6月13日）债市整体呈现震荡下行趋势，收益率曲线呈现牛平状态。主要影响因素包括中美谈判未超预期、央行二度买断式逆回购操作对资金面的持续呵护，以及国际地缘冲突加剧导致市场风险偏好回落。10年期国债收益率下行，而1年期国债收益率则小幅回落，反映市场对短期资金面的宽松预期。

主要观点

• 债市走势：整体震荡下行，收益率曲线牛平。
• 收益率变化：30Y国债收益率回落3BP至1.85%，10Y国债收益率回落1BP至1.64%，1Y国债收益率回落1BP至1.40%。
• 利差变化：30Y-10Y利差回落2BP至21BP，10Y-1Y利差回落0.1BP至24BP。
• 资金面情况：央行逆回购净回笼727亿元，但通过买断式逆回购释放流动性，DR001和DR007分别回落至1.41%和1.50%。
• 利率债供给：本周利率债发行规模回升，国债发行6578.4亿元，地方债1077.9亿元，同业存单10413.7亿元，总发行规模较上周增加7157.3亿元。
• 经济数据表现：生产端多数指标环比回升，需求端商品房销售、土地成交、汽车销售等同比回升5-19%，但物价指数持续回落。
• 债市策略：短期以震荡为主，关注5月经济数据及税期资金面情况。预计6月资金面不会大幅收紧，债市胜率仍在但赔率不足，建议逢调整增配，不建议追涨。短端以政策利率为下限，长端则以中美贸易摩擦为主要扰动因素，震荡为主。

关键信息

本周债市回顾

• 收益率变化：10Y国债收益率下行，主要受中美谈判未超预期、央行买断式逆回购及地缘冲突影响。
• 资金面：央行通过买断式逆回购释放流动性，资金面整体均衡。
• 市场情绪：风险偏好回落，市场情绪偏谨慎。

下周展望

• 基本面：生产需求可能边际减弱，地产销售数据低位震荡，5月经济数据或对债市偏利好。
• 资金面：尽管税期资金面可能边际紧张，但央行持续释放宽松信号，资金面大幅收紧风险可控。
• 历史经验：利率横盘震荡后多数下行，主要受资金面宽松、降准降息、基本面走弱等因素影响。

债市策略

• 短期趋势：债市仍以震荡为主，新驱动尚不明确。
• 短端机会：受资金面和央行操作影响，短端流动性稳健偏松，可关注交易性机会。
• 长端风险：主要受中美贸易摩擦影响，长端以震荡为主，1.7%以上具备性价比。

资金面与供给情况

• 利率债发行：本周国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化2616.6亿元、-18.1亿元、4558.8亿元。
• 地方债进度：本周地方债发行进度达38.6%，较2021-2024年同期平均37.5%略低，但整体发行规模仍较大。
• 央行操作：央行二度开展买断式逆回购，释放流动性，对资金面形成较强支撑。

风险提示

• 经济基本面超预期回升：可能对债市形成压力。
• 政府债供给超预期：可能加剧资金面紧张。
• 利率大幅回调：可能影响市场情绪及策略调整。

下周重要财经日历

• 5月经济数据：包括固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、城镇调查失业率等，将于6月16日集中公布。
• 缴税周：6月16日-6月22日为税期，资金面可能边际紧张。
• 缴准周：同为缴准周，对资金面有一定影响。

图表目录

• 图1-图4：国债收益率及利差走势
• 图5-图9：中美十债走势、国债期货、国开债隐含税率、信用利差、利率债收益率表现
• 图10-图27：生产及需求端数据、物价指数、资金利率、同业存单、利率互换等
• 表1：利率横盘震荡突破后主要影响因素
• 表2：央行公开市场操作情况
• 表3：下周资金日历
• 表4：下周财经日历

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，从事利率及资产配置研究。
• 研究助理：张岩东。

联系方式

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