宏观债券月报：央行操作呵护流动性合理充裕，9月资金面无需过度悲观-20200831-财信证券-34页_879kb

点评报告总结

核心内容

本报告分析了2020年8月的宏观和债券市场情况，并对9月资金面和债市走势进行了展望。主要内容包括：

• 央行通过公开市场操作和MLF续做，有效呵护了流动性合理充裕。
• 8月债券市场整体表现疲软，利率债和信用债收益率均上行。
• 9月资金面预计维持平稳，但存在波动，可关注短端利率反弹机会。
• 货币政策保持稳健中性，全面宽松概率低，但尚未进入紧缩阶段。
• 基本面显示经济复苏趋势仍在，但需求端疲弱，存在一定的预期差。
• 中美关系不确定性可能影响市场风险偏好。

主要观点

• 央行操作：8月央行通过逆回购和MLF操作，净投放资金7300亿元，缓解了资金面紧张问题。MLF超额续做1500亿元，结束此前连续四个月的净回笼。
• 资金面变化：资金利率先紧后松，DR001大幅下行47BP至1.35%，DR007下行1BP至2.22%。但重启14天期逆回购引发市场担忧，不过央行仍保持7天期逆回购净投放。
• 债券市场表现：8月利率债收益率上行，1年期国债上行24BP至2.49%，10年期国债上行10BP至3.07%。信用债收益率上行，等级利差和信用利差收窄。
• 货币政策：央行强调货币政策的三个不变，即稳健取向、灵活适度操作、正常货币政策。国常会也重申保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌。
• 经济基本面：7月工业企业利润增长19.6%，经济复苏趋势不变，但部分经济数据改善斜率放缓。8月高频数据强劲，但需求端疲弱。
• 市场展望：9月长端利率预计维持弱势震荡，短端利率可能反弹。

关键信息

货币市场

• 央行操作：8月央行逆回购投放19800亿元，到期14000亿元；MLF投放7000亿元，到期5500亿元，净投放1500亿元。
• 资金利率：DR001收于1.35%，较上月末下行47BP；DR007收于2.22%，较上月末下行1BP。
• 操作节奏变化：8月最后一周，央行由连续净投放转为净回笼，重启14天期逆回购。

债券市场

二级市场

• 利率债收益率：1年期国债收于2.49%，上行24BP；10年期国债收于3.07%，上行10BP；1年期国开债收于2.83%，上行15BP；10年期国开债收于3.62%，上行14BP。
• 期限利差：1年期与10年期国债利差收窄至58BP；1年期与10年期国开债利差收窄至73BP。
• 信用债收益率：AAA级企业债平均上行14BP，AA级企业债平均上行7BP；城投债收益率平均上行13BP。

一级市场

• 利率债发行：8月利率债总发行规模21951.65亿元，到期6863.59亿元，净融资15088.06亿元。
• 信用债发行：8月非金融信用债总发行规模10771.10亿元，到期8447.03亿元，净融资2324.07亿元。
• 具体发行：
  • 企业债发行383.09亿元，到期1130.83亿元，净融资-747.74亿元。
  • 公司债发行2831.06亿元，到期649.41亿元，净融资2181.65亿元。
  • 中期票据发行2331.00亿元，到期1513.60亿元，净融资817.40亿元。
  • 短期融资券发行4701.45亿元，到期4500.60亿元，净融资200.85亿元。
  • PPN发行524.50亿元，到期652.60亿元，净融资-128.10亿元。

债市观点

• 9月资金面：预计资金利率将在OMO利率附近维持平衡并时有波动，无需过度悲观。
• 利率债供给：9月利率债供给压力仍在，但财政投放力度将加大，央行也将灵活操作维稳资金面。
• 货币政策基调：稳健中性，全面宽松概率低，但尚未到紧缩时点。
• 经济基本面：经济复苏趋势不变，但需求端疲弱，存在预期差。
• 中美关系影响：美国大选前中美关系走势不确定，可能影响市场风险偏好。

风险提示

• 中美摩擦升级风险
• 基本面变化超预期
• 政策变化超预期

图表目录

• 图1：工业企业利润同比增速
• 图2：工业企业营业收入与成本同比增速
• 图3：央行公开市场操作
• 图4：存款类机构质押式回购加权利率
• 图5：国债收益率曲线变化
• 图6：国开债收益率曲线变化
• 图7：主要期限国债收益率变化
• 图8：主要国开债收益率变化
• 图9：企业债收益率曲线变化（AAA）
• 图10：AA级-AAA级企业债等级利差
• 附图11：企业债信用利差变化（5年期）
• 附图12：公司债信用利差变化（3年期）
• 附图13：公司债信用利差变化（5年期）

附表目录

• 表1：利率债发行与到期
• 表2：主要信用债发行与到期
• 表3：上周信用债DCM定价
• 附表4：公司债券发行情况
• 附表5：企业债券发行情况