20181014-安信证券-食品饮料本期观点_三季报基本明朗_建议均衡配置_31页_3mb

食品饮料行业分析总结（2018年10月14日）

核心内容概览

2018年10月，食品饮料行业受到白酒消费税加税传闻和市场整体下跌的影响，出现回调。但分析师认为，消费税加税的可能性较低，且即使调整，对名酒企业利润影响有限。当前白酒板块处于今年以来的低位，是增持时机。同时，建议投资者均衡配置白酒与食品，以应对市场变化并捕捉不同板块的投资机会。

主要观点

• 白酒板块分析：

  • 消费税加税传闻多为“谣传”，行业协会、上市公司及税务局均未证实。
  • 历史数据显示，消费税调整对业绩影响偏短期，且由于白酒净利率高，即使税基调整至70%，对名酒企业利润增速影响在5%以内。
  • 当前重点推荐标的对应2018年估值为：茅台（22x）、洋河（20x）、古井（19x），五粮液和泸州老窖（17x）在2019年估值更低。
  • 白酒板块整体估值处于低位，是增持时机。

• 洋河股份推荐逻辑：

  1. 梦之蓝：作为次高端白酒代表，梦之蓝在2018年全国化布局成效显著，量价齐升，中秋动销增速超50%，营收规模接近剑南春，未来有望在次高端价格带实现“赢家通吃”。
  2. 海之蓝：作为中低端产品，海之蓝十余年来保持营收正增长，体现洋河强大的渠道力和群众基础。省内提价后，渠道利润良性，动销步入正轨，未来增长可期。
  3. 投资人结构：洋河的陆股通持股比例接近公募，外资在定价体系中的影响力增强，可能推动估值体系向海外成熟市场接轨。

• 核心推荐：

  • 坚持“白酒+食品”均衡配置策略。
  • 推荐“老八股”组合：中炬高新、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品（边际变化） + 茅台、洋河、古井、顺鑫农业。
  • 同时建议关注五粮液和泸州老窖，因其处于深度调整期，未来增长潜力大。

关键信息

本周市场表现

• 上证指数下跌 7.60%，深证成指下跌 10.03%，SW白酒下跌 9.83%。
• 食品饮料板块下跌 8.26%，在申万28个子行业中排名第8。
• 个股涨幅前五：西藏发展（11.67%）、洽洽食品（6.03%）、安琪酵母（0.31%）、加加食品（0.00%）、麦趣尔（0.00%）。
• 跌幅前五：安记食品（-21.41%）、水井坊（-20.39%）、通葡股份（-19.87%）、山西汾酒（-19.64%）、*ST椰岛（-19.38%）。

重点公司表现

• 茅台：Q2营收增长 27%，净利润增长 31%。主力产品提价带来收入增长，终端批价稳定在1499-1600元区间，渠道利润支撑后续增长。
• 五粮液：上半年收入/净利润增速分别为37% /42%，高于市场预期。渠道库存良性，品牌力强，估值低于20倍，性价比凸显。
• 泸州老窖：Q2收入/净利润增速分别为25% /36%。高档酒和中档酒增速显著，品牌向上势头不减。
• 洋河股份：Q2营收/净利润增速分别为27% /31%。梦系列放量，海之蓝保持增长，省外市场增速显著，未来增长空间大。
• 古井贡酒：Q2营收/净利润增速分别为49% /121%。产品结构优化带动毛利率提升，未来有望继续受益于消费升级。

行业趋势与投资机会

• 地产酒：2018年Q1收入增速超预期，净利润增速普遍超过30%，尤其是古井、口子窖和洋河，呈现“一降双升”趋势。
• 食品板块：建议关注具备业绩支撑和估值优势的食品企业，如伊利、中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品等。
• 风险提示：
  • 经济下行导致白酒动销不及预期。
  • 次高端竞争加剧，省外拓展不及预期。
  • 大众品需求恢复不及预期。
  • 预期过高，存在系统性风险。

重点公司估值表（2018年）

未来展望

• 白酒行业：景气周期仍在延续，结构性景气特征明显。高端酒增长稳健，次高端和地产酒受益于消费升级，具备较大增长空间。
• 食品行业：建议关注具备成长性、估值优势和市场潜力的食品企业，如涪陵榨菜、洽洽食品、中炬高新等。
• 估值修复：地产酒进入估值修复第二阶段，预计从20x上升至25x-30x，未来有望进一步提升。

结论

2018年10月，白酒板块受消费税传闻和市场整体回调影响，估值处于低位，是增持时机。同时，食品板块具备投资机会，建议均衡配置。重点推荐洋河、茅台、古井等白酒企业，以及伊利、涪陵榨菜、中炬高新等食品企业。未来需关注消费升级、品牌升级、渠道优化及估值体系变化等趋势。